| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年02月21日 13:49 |
作者： |
李慧勇 |
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此前的报告中，我们判断今年下调存款准备金率4次。此次下调符合我们所认为的：只有通过降准才能有效支持实体经济的看法（参见《底在哪里，路在何方？－对2012年经济、美元和货币政策的基本判断》，2012年2月17日；《不仅仅是0.5个百分点的下调，而是货币政策总体放松的信号-央行下调存款准备金率点评》，2011年12月2日）。但是，现在央行政策推出的时机更加令人难以琢磨，体现出更主动、更强调预调微调的相机抉择特征。
春节前，央行没有降准而是选择巨额逆回购提供短期流动性；春节后，央行又连续做了四次正回购。距离最近一次正回购仅仅两天，在市场都认为短期难以降准的时候，央行突然决定降低0.5个百分点。
1月底人民币存款余额80.1万亿，由此计算此次降准释放约4000亿流动性。
相比1月份新增贷款7381亿、社会融资规模仅新增9559亿，可算是雪中送炭，但这依旧属于被动放松的范畴，我们对于此次降准刺激经济的效果持谨慎乐观的态度。
近期央行货币政策的微妙心理，在最近出台的《2011年货币政策执行报告》中已可窥见端倪——春节后，通胀反弹的确成为央行的心病，为此才提出“持续的政策跟进”，但是增长给央行的压力也同样巨大，“存在经济增长下行压力”，用以支撑“经济内生增长动力依然较强”的论据只剩下了“季调后主要经济指标环比增速略有回升”。现在2月已经过半，导致春节通胀反弹的食品价格开始下降，本月CPI回落几成定局。同时1月份融资总量、市场流动性等数据却很不乐观，由此，央行将目光对准“经济平稳较快发展”就水到渠成了。
未来央行政策走向何方？虽然很难预测具体某天出台何种政策，我们却可以对政策特点和未来趋势做出判断。
从政策特点来看，今年央行政策主动性增强，充分体现“预调”特点。此次降准就出台在2月最终通胀数据尚未出来之际。未来如果出现通胀暂时性反弹迹象，也不能排除央行采用其它手段提前收紧流动性。此外，针对市场流动性的微调性手段也会不断使用，即使矫枉过正之后再亡羊补牢也很有可能。综合来看，今年将更主动地预调微调，只要通胀或者经济出现变化的苗头，即使还没有最终数据的确认，微调措施就可能出台；而若趋势一旦确认，全面性调整政策可能就已箭在弦上了。
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