| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月28日 14:00 |
作者： |
王国兵 |
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11月份工业企业利润累计同比增长24.4%，增速下降0.8个百分点，但当月利润增速反弹5个百分点至17.9%。
核心观点：当月利润反弹主要源于成本下降导致毛利改善，但去库存才开始，工业生产下降趋势难以扭转。因此，利润增速反弹不可持续。但可积极关注较早去库存的下游产业。
11月份的工业效益指标明示三点：第一，企业盈利情况有望好于市场的悲观预期，原因在于成本下降带来的效益改善从指标看成本改善明显，每百元主营业务收入中的成本为84.98元，主营业务收入利润率为6.14%。
第二，量在下降，企业盈利仍处于下行通道。表现在企业营收增速继续收窄而去库存才开始，营收累计同比增长28.2%，当月同比下降5个百分点至20%，而产成品库存累计同比下降1.3个百分点，当月负增长22%，为下半年来首次下降，表明被动补库存结束，主动去库存开始。
根据去库存、工业增加值增速及利润关系，我们认为工业企业利润总体仍将处于下降通道，当月反弹不代表趋势性好转。这个过程预计要到2012年1季度，乐观估计4、5月份有可能企稳。
第三，结构性的利润改善延续，可积极关注轻工及交运设备、通信设备等下游产业。理由是：（1）去库存调整早，生产有望最先企稳，（2）短期成本处于低位，利好毛利改善。（3）
轻工业工业增加值现滞降，营收降速空间或有限。
交运、通信设备等下游行业在今年一季度开始去库存，去库存压力相对较小，而成本改善将稳定毛利。交运设备的当月利润在11月份增速反弹至31%，类似的有通信、专用设备、通用设备及金属制品等产业。而食品、服装等利润增速平稳。
中游和上游产业产成品库存仍处高位，去库存正开始，而PPI大幅下降也影响毛利，利润也处于快速调整态势。
总体看，利润增速处于下降，但下游及终端消费产业有望好于预期，也有望“春江水暖鸭先知”，可积极关注。
（具体内容请见附件）
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