| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月16日 14:50 |
作者： |
黄琳 |
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国家统计局公布的数据显示，2011年11月CPI同比上涨4.2%，翘尾因素及食品价格加快回落导致11月CPI大幅下降。年末食品价格环比或小幅上升，非食品价格环比或持平，预计12月CPI环比涨幅为0.2%，同比涨幅为3.6%左右。当通胀加速回落时，货币政策回归中性的步伐也会相应加快。
翘尾因素及食品价格加快回落导致11月CPI大幅下降
11月CPI同比上涨4.2%，创13个月新低，较上月大幅回落1.3个百分点，也略低于市场预期值4.4%。同时，自4月以来CPI环比涨幅首次出现负值，环比远低于11月历史水平。CPI涨幅快速回落主要有以下原因：（1）翘尾因素快速下滑，11月CPI翘尾因素仅为0.5%，较上月下降1个百分点；（2）食品价格环比下滑，同比涨幅明显收窄。11月份食品价格环比下降0.8%，降幅较上月下降0.6个百分点，其中鲜菜、肉禽及其制品、蛋和水产品四项合计影响居民消费价格总水平环比下降约0.42个百分点，同时食品价格同比涨幅下行3.1个百分点，食品价格明显下滑导致了CPI整体快速回落。
年末食品价格环比或小幅上升
临近年末，多重因素将使得食品价格重回环比上涨态势：（1）从2006-2010年的历史数据来看，由于有圣诞节并且临近元旦，12月食品价格环比涨幅平均较11月上升0.8个百分点；（2）从2011年2月开始，生猪存栏量不断上升，目前已经超过2009年底的高点，因此，猪肉价格从9月开始回落。预计猪肉价格下降趋势不变，但随着天气转冷，元旦、春节等节日的来临，肉类需求增加，肉价回落幅度将收窄；（3）从商务部高频数据来看，环比跌幅较大的蔬菜和水产品在11月后期重回上涨通道，预计12月蔬菜和水产品价格将小幅上升。综合考虑以上因素，我们预计12月食品价格环比上涨0.6%。
PPI传导滞后，非食品价格环比或持平
11月CPI非食品价格环比上升0.1%，略高于11月非食品价格环比涨幅5年平均值0.08%。我们认为12月CPI非食品价格环比涨幅可能为0，主要有以下理由：（1）从2006-2010年的历史规律来看，12月CPI非食品价格环比涨幅较11月平均下降0.08个百分点，如果符合规律，那么12月CPI环比涨幅接近于0；（2）从内部传导关系看，PPI生产资料价格是PPI生活资料价格的上游，而PPI生活资料价格又是CPI非食品价格的上游。PPI生产资料价格已经连续三个月环比下跌，且跌幅不断扩大；而PPI生活资料价格也在11月出现环比回落，因此，作为下游价格CPI非食品价格环比下行的概率较大。
（具体内容请见附件）
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