| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月03日 15:31 |
作者： |
李慧勇;陈果;谢伟玉 |
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投资结论：我们认为，市场对希腊能够留在欧元区开始丧失信心，未来一段时间将迎来更大的动荡。
穷寇莫追：希腊不接受欧盟方案在我们意料之中，我们此前在《糟糕结合终难维持》中已作分析，希腊目前与欧洲的关系不可持续：希腊青年人失业率40%，自杀率世界之最。希腊国内已经不能再接受财政紧缩。
希腊公投增加希腊接受援助的不确定性，但我们认为公投不能阻止希腊危机的解决。1、首先、希腊总理帕潘德里欧推动公投，是希望民众分担政治压力、为大选博取筹码，也为希腊通过减债、削减公务员工资来加大经济改革的力度赢得支持；希腊公投当然也是对德法的施压，但是当前情况德法让步空间有限。
由于救援希腊，德法领导人都面临国内巨大的政治压力。2、希腊公投能否顺利进行本身存在不确定性，本周五的政府信任投票需要通过，然后国会12月须分别以40%和60%的投票通过公投的提案和流程案的投票，而在野党对此坚决反对，甚至希望提前举行希腊大选。3、即使公投也未必是负面的。减记1000亿欧元希腊债务、注资银行等救助措施与民众紧缩相比，两害相较取其轻，从理性的角度来看民众应该投赞成票，还有2个月时间通过落实甚至加大援助措施以获得希腊民众支持。不过，民众的不理性和自身利益考虑可能加大下行风险。
公投失败的后果非常严重。如果政府信任投票以反对票通过，可能导致政府倒台、提前进入大选；而如果明年1月的全民公决以反对票通过，则意味着希腊将抛弃欧洲救助方案，进入无序违约，甚至被迫退出欧元区，这也是市场所担心的。如果希腊不和欧盟合作，那么市场面临的是无序违约。这与银行主动减记不同，涉及到金融机构CDS的赔付，波及欧洲CDS的主要卖方——美国金融机构，如美银美林、花旗等，可能导致面值大幅缩水。希腊公投也扰乱了G20峰会，使目前EFSF融资谈判更加困难，对上周通过的一揽子救援计划的落实构成障碍。
（具体内容请见附件）
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