| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年06月27日 08:13 |
作者： |
叶永刚 |
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叶永刚
金融风险的传导具有全球性和全局性，金融风险不再是单个国家或区域独立承担的风险，而是在全球范围内蔓延开来。同时，风险在传导中因为地域的差异而呈现出不平衡性，这些差异包括经济基础、市场结构、政治因素等等。随着宏观金融风险的不断累积和外溢，逐步演变成全球性的“金融危机”，所以，亟待从全球视角来研究宏观金融风险，才能从根本上抵御风险的不良影响。
我们对西方8国、“金砖五国”在内的主要国家和地区的宏观金融风险状况进行了分析评估，从全球宏观金融风险指数的排名来看，欧美发达国家及非洲主要国家的风险水平普遍较高，其中爱尔兰和韩国的风险水平最高，南非、埃及分列第三、四位，美国的风险水平位居第八位，处于中等偏上水平，亚洲和南美地区主要经济体的整体风险水平相对较低，其中阿联酋、中国内地和中国香港属于宏观金融风险最低的国家或地区。
全球经济运行风险仍较高
当前，美国货币政策“外部性”问题、发达国家债务风险、新兴市场通胀趋势等，都对全球金融市场和宏观经济运行产生重大影响。目前看来，这些因素在短期内难以消弭，对未来全球经济影响依旧难料。
金融危机时期，各国出台规模空前的救援措施，2008~2010年期间全球财政刺激措施总规模达2.6万亿美元，约占全球GDP的4.3%，然而，对经济的刺激作用是短暂的，这些政策性的外生因素并没有转换成持续的、自主增长的内生动力，全球实体经济的复苏之路依旧曲折和艰难。尽管全球范围内将有“二次政策刺激”来对冲“二次衰退风险”，但真正走出危机将是一个漫长的过程，反映经济自主增长动力的个人消费及企业投资尽管略有恢复，然而依然薄弱，一旦刺激性政策效应减弱，经济增长很可能再次放缓。
主权债务问题和财政状况恶化是发达国家的普遍难题。欧盟的金融救助以及严厉的财政紧缩计划并未延缓希腊债务危机向欧洲其他国家的蔓延，爱尔兰、西班牙、葡萄牙都相继出现问题，甚至可能拖垮欧元区核心国家的经济。
当前债务问题和财政状况恶化在发达国家具有“普遍性”，并成为二战后发达经济体政府负债率上升最快、波及范围最广的一次。美国主权债务问题更需高度警惕。美国政府2010财年赤字为13.5万亿美元。随着美国8580亿美元减税计划的实施，预计2011财年预算赤字可能再破万亿。而美国债务余额也达到13.8万亿美元，占全球债务余额的24%左右。近期国际信用评级公司穆迪已经发出警告，有可能下调美国长期主权债务评级。
全球流动性泛滥，新兴经济体通胀整体增加。美联储重启第二轮量化宽松货币政策，加大了美元的贬值压力，致使全球流动性进一步泛滥。
2010年净流入新兴市场国家的私人资本总额达到8250亿美元。受流动性推动、经济增长较快以及全球初级产品价格上涨等因素影响，新兴经济体通胀整体抬头开始成为全球面临的一个新风险。“外堵热钱，内防通胀”是新兴经济体的头号任务。
欧元区宏观风险仍然严峻
欧元区大部分国家的公共部门、金融部门和企业部门在经历此轮金融危机后暴露出更多的问题。欧元区公共部门的债务，多是以社会福利为代表的刚性债务占其总债务很高的比重，其风险水平在短时间内将难以降低。而且欧元区金融部门的资产负债表状况以及风险指标状况仍不容乐观，企业部门风险指标波动幅度大，欧元区仍将是世界经济复苏的一大隐忧。
新兴市场经济体风险水平在提升
从目前全球经济复苏状况来看，发展中国家的复苏步伐要领先于发达国家，亚洲、拉美和中东等区域的经济表现明显强于北美、欧洲等区域。不平衡的复苏促使发达国家实施宽松货币政策引发资本溢出更加显著，并形成了新的经济金融不平衡，这使全球宏观金融风险呈现新阶段性特点。
在后金融危机时代，越来越多的新兴市场国家开始考虑刺激政策的退出，通过提高企业部门和家户部门的生产和消费来带动实体经济的恢复，是从内生的角度来缓解全球宏观金融风险状况、长期提升经济复苏水平的关键。
中东―非洲局势影响复苏步伐
中东、非洲都是资源战略要地，近来，包括石油、黄金、铜等大宗商品价格始终保持激增态势。受中东―非洲局势影响，国际大宗商品价格大幅飙升，如果这些地区的局势不能得到有效控制，必将威胁到非洲及全球经济复苏的步伐。
一方面，非洲地区宏观金融风险状况本来就已经处于较高水平，例如南非、埃及风险水平位居样本国家中的前列，不稳定的政治局势将加剧国家金融风险爆发的可能性，从而拖累非洲地区整体经济发展速度。
另一方面，中东、北非的动荡局势将提升全球面临的通货膨胀压力。对于经济脆弱复苏的发达国家，例如深陷主权债务危机中的欧盟经济面临的通货膨胀压力骤增；对于通胀率已经高企的新兴市场国家更是雪上加霜。通胀大幅提高企业的生产成本，增加民众的能源开支，从而抑制其他消费，这些都会对当前的世界经济复苏产生不利影响。
中国地方投融资平台风险仍在可控范围内
目前中国经济整体上比较稳固和健康，中国的宏观金融风险在全球处于较低的水平。但是，随着发达国家经济好转，特别是发达经济体央行步入加息周期，短期资本的流动可能发生变化。历次国际金融危机教训表明，短期国际资本流入的突然逆转，大幅流入转为大幅流出，通常会导致资产价格泡沫破灭、资本外逃、外汇储备缩水等，并最终引发国家甚至区域的货币危机与债务危机。
整体来看，我国公共部门的资产负债率从2001年到2008年一直保持在较低水平，债务风险的压力并不是很大。这七年来公共部门负债所占比例有逐年上升的趋势，公共部门这几年增加了债务融资的比例，尤其是2007年公共部门总负债增长率达到32%，其中主要增长因素是政府内债快速增加。
或有权益分析表明，公共部门的资产市值规模是在不断上升的，这表明我国公共部门的整体实力是在不断提高的。风险指标表明，2007年爆发的金融危机对公共部门有较大影响，风险指标提前反映出了公共风险水平不断提高，但从2010年末的情况来看，资产市值、风险指标与GDP增速呈现出不断优化的局面，公共部门的风险水平较低，有能力控制地方投融资平台的风险。
房地产行业金融风险较高
中国的金融部门和企业部门整体上都保持着较为合理的资产负债结构，盈利能力较强。其中企业部门的风险敞口较大，承受市场和价格等经济因素急剧变化，风险指标在金融危机爆发后并不乐观。金融部门风险状况在2005年后出现了显著改善，而且金融部门受金融危机的冲击并不显著，仍保持较低的风险水平。敏感性测试和压力测试结果表明，利率变动对中国上市金融部门和上市企业部门风险状况影响较小。
我们通过使用或有权益资产负债表分析，和相关的宏观金融风险的分析方法，对房地产行业的金融风险进行研究，2008年第四季度后金融风险开始降低。2008年房地产宏观金融风险发生转变，原因在于2008年的房地产市场调整释放了长期积累的金融风险，为房地产的稳定发展提供了基础。但是，房地产业的风险受房地产价格和银行信贷的影响较大，因此要保持房地产价格在合适的水平，过高和过低的房价都会带来较大的宏观金融风险。同时要合理调整对房地产行业的银行贷款，贷款收缩过快会加大房地产行业的风险。
[本文选编自《中国与全球金融风险报告（2011）》，作者系武汉大学金融工程与风险管理研究中心主任、教授]
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