| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月31日 13:36 |
作者： |
黄琳 |
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1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润36834亿元，同比增长27%，较1-8月下降1.23个百分点，收入增速减缓和成本加速提高导致工业利润增速下滑，从后期来看，收入增速下滑和成本维持高位将使得工业利润继续回落，PPI-PPRIM也显示利润增速仍有下滑空间。工业企业被动补库存，后期去库存过程对工业生产产生不利影响。
收入增速减缓和成本加速提高导致工业利润增速下滑
1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润36834亿元，同比增长27%，较1-8月下降1.23个百分点。利润总额主要取决于收入、成本和三大费用，虽然成本和费用数据还未公布，但从趋势上看，主营业务收入增速下降和主营业务成本增速提高共同导致利润增长率下降。数据显示，1-9月主营业务收入同比增长29.6%，为6月以来最低值，9月成本数据还未公布，但近期主营业务成本同比增速连续5个月递增，并且管理和销售费用增速也加快，这些因素共同导致工业利润增速下滑。
工业利润增速仍将继续回落
四季度，随着下游行业需求不足传导至中游行业，工业增加值将进一步下滑，预计四季度工业增加值将下滑至12%左右。随着国内需求进一步下滑，PPI也将加速下行，预计年末将下滑至4%以下。因此，从量和价两个方面看，收入增速都将明显下行。但是成本和费用下行却比较缓慢，一方面由于美元疲软，国际大宗商品价格又有所回升；另一方面，人力成本、财务费用将保持在高位运行，并无下行迹象。因此收入增速下滑和成本维持高位将使得工业利润进一步下行。
从领先指标来看，工业生产者出厂价格指数与工业生产者购进价格指数之差大约领先主营业务利润增速半年时间，前者仍处于震荡下行趋势中，因此利润增速仍有下滑空间。
工业企业被动补库存
9月末，产成品资金26750亿元，同比增长24.2%，较上月提高0.8个百分点，接近于2008年危机时期的历史高位。由于目前需求下行，我们认为工业企业产成品库存上升是被动堆积造成的，后期企业去库存过程将进一步减缓工业生产增速。
（具体内容请见附件）
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