| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年05月12日 14:19 |
作者： |
王皓宇 |
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内需整体放缓，但幅度不大。消费、工业指标显示内需回落势头不变，不过投资有所加速使得内需回落的势头在放缓。消费方面，受汽车消费增速持续较低及通胀较高的影响，4月当月社会消费品零售总额的实际增速预计小幅回落0.2个百分点至12.1%。我们维持消费增速将缓慢回升的判断。工业方面，与PMI生产指标表现差于历史情况一致，4月工业增加值同比增速下降1.4个百分点至13.4%，季调环比增速从3月的1.15%下降至0.93%，说明工业增长动能在减弱。在当前许多省份出现电荒和限电情况下，预计工业生产将受到负面影响。投资方面，4月投资当月增速加快1个百分点至26.1%，其中房地产和非房地产投资增速均有所上行，显示在信贷投放回升的情况下，短期内投资增长继续维持高增速。不过1-4月新开工项目计划投资累计增速下降1.1%，仍是未来投资增速能否维持如此高增速的担忧。整体来说，内需回落的势头有所放缓，但未来仍然存在担忧。
非食品推力继续增大，通胀持续高位。4月份CPI同比上升5.3%，仅较上月回落0.1个百分点，超出了我们的预期，意味着蔬菜价格大幅下降对整体通胀作用相当有限。4月份鲜菜价格环比下降11.2%，显著超过近几年同期水平，主要由于滞销的影响。但是，由于其他品种价格上涨的抵消，食品价格的整体降幅并不明显，环比为-0.4%（最近十年均值为-0.33%）。本轮通胀过程更多的体现为价格大范围上涨，而且成本推动特征显著。4月非食品价格同比维持在2.7%的历史高点，环比涨幅加快至0.4%（3月为0.2%）。由于油价的上调，4月份交通通讯类价格上涨0.4%（3月为0.0%）。进入5月以来，蔬菜价格降幅已经明显趋缓，而根据翘尾因素，5月份CPI很可能创出新高，而6月或更高，整个二季度通胀压力持续。由于劳动力成本上涨的持续性，核心CPI有趋势性提高的势头，将对后续通胀回落构成挑战。
货币信贷紧缩整体力度维持。4月份新增贷款7396亿，基本符合预期，信贷调控仍在按节奏进行。
我们认为，信贷控制的整体力度没有改变，而为了防止经济下滑，政府渐进的放松了信贷，4月份投资的积极变化就是直接效果。贷款结构上，最近几个月新增中长期贷款的占比不断下降，而央行此前的报告显示，1季度贷款利率大幅上行。由于紧缩导致信贷成本不断提高，实体经济需求受到抑制，可能成为后续政策的关注重点。4月份居民户存款减少4678亿，而上月为增加10099亿，这种大幅波动主要是季末存贷比考核导致的。4月末M2增速为15.3%，较上月回落1.3个百分点，显示出货币条件在进一步收紧。我们认为，由于通胀压力持续高位，近期货币供给将维持紧景》—宏观策略 20100402 放缓，债市不会变天》—债市周评20100329缩力度，流动性不会有明显放松。
（具体内容请见附件）
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