| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月10日 16:29 |
作者： |
刘朝晖 |
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5月份中国物流和采购联合会制造业PMI产成品库存指数为50.0,较上月回落0.8，较3月份51.3高点回落1.3个百分点，这表明，通过4月份工业生产小幅减速，工业企业去库存压力得到明显缓和。今年3、4和5三个月，产成品库存指数连续三个月在50以及上方运行。而2010年4月份房地产调控力度加大后，工业产成品库存指数在6月份达到51.3,随后即回落至50以下，只在50上方运行一个月。因此，当前工业企业去库存压力明显大于2010年二季度情形。2008年美国次贷危机爆发后，工业企业产成品库存在2008年9、10和11月份连续三个月高于50,同时伴随就业状况明显恶化，PMI从业人员指数在2008年10月份开始降低至50以下。当前工业企业PMI产成品库存指数连续三个月在50以及上方运行与2008年9-11月份情形相类似。但和2008年不同的是，当前就业状况未出现明显恶化，今年3、4和5月份，PMI从业人员指数分别为51.8、51.8和50.9，表明当前工业部门就业仍在继续扩张。
当前去库存过程导致企业盈利增长下降，今年以来，工业企业利润同比增速由年初的34.3%下降至一季度的32%和1-4月的29.7%。综上分析，由于紧缩力度加大，当前工业企业仍处于相对温和的去库存阶段，去库存导致工业生产和利润增速回落，但工业企业就业状况仍然稳定。2008年去库存阶段，工业增速快速回落，工业部门就业状况持续恶化，同时通胀也快速回落，最终导致宏观政策由紧缩转向出台4万亿元刺激计划。而当前的情况和2008年底明显不同，去库存导致工业增速平稳回落，但通胀压力继续居高，同时就业状况仍然稳定，因此，宏观政策短期难以形成由紧缩转向放松的拐点。
内需和外需扩张动力同时趋弱
中国物流和采购联合会制造业PMI新订单指数和新出口订单指数连续两个月下降。其中，新订单指数由3月份的55.2下降至4月份的53.8和5月份的52.1;新出口订单指数由3月份52.5下降至4月份的51.3和5月份的51.1
5月份美国和欧元区制造业PMI大幅回落，美欧经济扩张动力将再度转弱，我国出口增速面临回落压力较大。4月份商务部耐用品流通企业订单和库存指数连续上升，而生产资料流通环节订单走平，库存指数连续下降，反映内需方面，消费需求仍然稳定，但投资需求扩张动力则因紧缩而明显转弱。
工业生产继续面临减速压力
4月份工业增加值同比增速由一季度的14.8%回落至13.4%,回落至2010年6-12月各月工业增速运行平台。5月份PMI回落至52，低于2010年6-12月53.2的PMI平均值，并且当前库存压力也较去年下半年大，因此，预计工业增加值同比增速仍可能继续小幅回落。4、5月份PMI新订单指数回落快于生产指数回落，这意味着，工业生产面临环比减速压力。
（具体内容请见附件）
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