| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月19日 14:33 |
作者： |
邓二勇 |
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周期判断：“基数因素”干扰，不改“衰退周期”判断
结合价格与货币供应量延续下行趋势，且工业增加值三期移动平均较上月回落，我们认为当前经济仍处在衰退阶段。
周期模型变量最新变化的解读
（1）CPI在7月到达阶段性高点后的连续第二个月回落。
（2）工业增加值同比增长13.8%，较上月小幅上涨0.3%。去年节能减排力度在9月加大导致的“基数较低”或为工业增加值同比回升的影响因素。
（3）从货币供应量同比增速为2009年以来新低。9月新增贷款余额为4700亿，较上月下降785亿。表明当前的流动性状况依然相对紧张。
衰退期——在黑暗中等待黎明
通过分析2000年以来的这三轮经济周期可以看出，市场往往在一轮经济周期中的衰退中后期找到底部。
本轮经济周期自7月已进入小幅衰退阶段，市场也进入底部观察期。这一阶段或有积极的政策信号，如近期的汇金增持四大行、税收优惠支持小微企业、支持外贸企业五项内容，但这类似政策更多地是利于情绪的改善，进而支持一波小的反弹。而市场的中期底部最终需要经济见底回升来确认。
趋势判断与行业配置建议
最新公布的9月工业增加值同比超预期上涨。去年同期大力推行的节能减排下基数回落或是影响9月工业增加值同比超预期的因素，但是，来自基数的干扰是否是工业增加值同比上涨的核心因素还需后续数据公布来跟踪验证。
政策对9月好于预期的工业增加值同比数据如何解读将对市场产生内在的影响。对经济硬着陆担忧的减弱使得货币政策短期难言放松。而如果9月的工业增加值同比除去年低基数的影响之外，还有来自政策潜在放松的影响，那么价格压力则可能再次抬头。对于未来的经济走势，我们更倾向于去跟踪。9月超预期上涨的工业产出使得市场预期变得更加复杂，而在经济底部得到确认之前，我们认为市场仍处于左侧。
行业配置上，建议关注银行、券商、重卡、低端零售。
（具体内容请见附件）
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