| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月19日 14:28 |
作者： |
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三季度GDP增长低于市场预期，而消费和工业增速高于市场预期，但与我们的预测一致。
核心观点：消费和工业增速回升为短期因素推动，非趋势性回升，而民间投资增速加快回落，加上外需风险，下行的市场力量加大。而财政政策已谨慎出手，促转型和稳增长而非控通胀必将成为调控的实际重点，货币政策微调将加快。增速将取决于市场和政策的力量对比。
消费同比增速反弹，远超市场预期。原因如我们预测时给出的解释：汽车节能补贴新标的实施催动提前消费。
新规实施后的汽车补贴拉动效应减弱，消费增速将回落。
工业增速明显反弹来自于两部分原因：（1）前期订单稳定下的生产企稳，库存增加；（2）去年9月份的低基数。
但工业生产仍面临两大疑虑：（1）外需出口大幅下降的风险是否出现；（2）工业增速加快是否来自于库存提高？
考虑到外需风险并未完全显现，而产成品库存连续维持高位。生产必将经历被动补库存到去库存的阶段，预计到年底回落至13%附近。
投资增速高于预期，原因在于财政投资维稳出手。拐点体现在中央项目当月投资同比增速下半年来首次正增长。但是财政投资维稳的背后是民间投资的消退，房地产投资和民间投资当月增速分别下降7和9个百分点。..GDP当季和环比都出现了回落，验证了我们二季度以来对经济下行风险大于物价失控风险的判断，外需和房地产投资为最大风险。四季度GDP可能降至8.8%左右..近期密集出台区域政策和扶持政策，财政资金已加快出台。而当前的格局是：中央有资金、地方有项目，但缺配套资金。维稳要实现，必须实现三者协调统一。因此，政策维稳在物价回落后必然要求货币政策适度放松，信贷应增加至5500亿以上。维持以公开市场平稳释放流动性、再到差别准备金率调整的工具选择，难以全面降低准备金率的判断。而重点扶持领域必将获得资金支持。
（具体内容请见附件）
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