| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年10月17日 14:19 |
作者： |
李慧勇;陈果;谢伟玉;钟嘉妮 |
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投资结论：我们继续认为10月23日欧盟峰会前，欧美市场短期将在期盼救市方案中度过。但从更长期角度看，欧洲未来难见光明。
最近的主要变化：欧盟有了解决欧洲银行流动性危机的迫切感，G20财长峰会美国反对新兴国家现在注资IMF救助欧洲。从目前欧盟的应对方案来说，我们不认为欧洲危机就到此为止了。
这轮市场对欧债危机难解的恐慌升级也受美债评级下调影响，未来美债依然可能进一步下调。欧盟方案的好处是稳定了市场对大银行破产的恐慌性情绪。
因此，全欧洲银行流动性危机最坏的时候已经过去。但这个解决方案也带来了成本：主权债务危机蔓延，经济遭遇信贷紧缩。
银行资本重组的成本：经济被去杠杆。欧盟可能只强制要求50家左右有系统性风险的大银行提高资本充足率。法国政府对法国银行业注入资本可能使其评级前景负面，而意大利等国银行将被迫收缩信贷，不能排除在欧猪国家出现银行倒闭。而主权债信任危机可能蔓延，欧猪国家经济将面临进入萧条的风险，。(参见P14表4：欧洲银行持有欧猪五国外债;表6：欧洲银行的流动性风险)l未解的主权债危机：希腊之后有葡萄牙。《飞鸟尽，良弓藏》，希腊将在11月初获得80亿贷款，但在法德银行整固后，在明年3月前希腊将进入有序违约程序。在此之后，希腊很可能需要通过发行资产抵押债券融资。而正在走向萧条的葡萄牙在6月迎来偿债高峰，可能要求获得类似希腊的债务重组。（参见P12表1：欧洲主要国家债务相关情况;表8：欧猪五国月度到期债务）
紧缩加剧政局动荡：希腊如继续财政紧缩，将失去选民支持。反对党如能成功提前大选，则可能全民公投退出欧元区。希腊如退出欧元区导致的影响依然难以估量。萨帕特罗势必输去11月20日的大选，但未来的西班牙首相拉霍伊与现在的葡萄牙新任总理都将为了获取欧洲援助继续紧缩，意大利议会信任投票显示贝卢斯科尼已近临界。“占领华尔街”运动可能影响欧洲政治格局。
与大众的不同：欧洲危机本质是全球化浪潮下的竞争力危机，联合不提升竞争力，财政联盟只是更好推进紧缩的别名。从经济上说欧洲的联合是一场糟糕的婚姻。这种结合使得南欧人更依赖于德国的转移支付，而德国人却要无休止地提供援助与减免债权，害人害己。这种机制赏罚不分，不符资本主义精神。欧洲的竞争力危机也来自缺乏优胜劣汰机制，危机孕育创造性毁灭的功能也被扼杀。
（具体内容请见附件）
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