| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:24 |
作者： |
吕春杰;姜超 |
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狭义的风险指损失的不确定性，而广义上的风险只代表不确定性，它既可能带来损失也能带来盈利，本文所指是狭义的风险。在美国，VIX指数通过计算标普500指数期权的隐含波动率，很好反映了投资者对后市的恐慌程度，指数越高意味着风险越高、风险偏好越低。
由于更关注违约可能在内的风险，债市指标和VIX的相关性好于股市指标，而股指更多地反映广义的风险。
经济衰退通常会使得企业违约可能上升，因此在衰退前后风险偏好都会出现波动，并且VIX略领先于GDP。但是，风险上升未必导致经济衰退，例如亚洲金融危机时美国经济增速维持高位。
除了VIX，美国领先2年的国债期限利差、股市换手率、消费相对收益率和美元指数都能指示风险走向，但它们无法度量风险具体程度，而企业债信用利差和VIX走势最相近、并且绝对水平也有参考意义。目前在债务问题等影响下，美国风险偏好出现下降，但VIX绝对水平依然不高。
中国的热钱流入反映海外市场风险，而A股换手率、国债利差能较好指示国内风险走向，消费超额收益、信用利差和CDS可做参考。其中，国债期限利差对风险程度的领先性并不稳定，而信用利差和CDS还略滞后于风险偏好走向。
目前，中国风险程度正在上升，但并非由海外因素所引起，因此未来欧美债务问题即使缓解、也将难以带动中国风险偏好的上升。
国债期限利差处于低位通常预示经济的下滑，目前利率期限结构趋于扁平化、并且我们债券团队预计这一情况将会持续。因此，虽然风险上升未必导致经济衰退，但随着风险偏好的下降、风险溢价将上升，由此带来的实体经济融资成本的增加，将给经济带来更大的下行压力。
（具体内容请见附件）
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