| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 15:24 |
作者： |
李明亮 |
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一季度宏观经济数据较大程度地打消了大家对增长的疑虑，然而部分宏观和微观数据确实发出了经济放缓的信号，这体现了数据之间存在不一致，需要深入地进行研究并给予解释。我们的结论是，今年中国经济不会出现大的波动，接下来更应关注物价走势。
消费同比增速下滑并不会导致经济显著放缓，因为今年仅是小部分行业出现消费需求不振（特别是汽车）。2011年的消费增速会比2010年下一个小台阶，但对于下游的消费相关行业，这并不值得担忧，因为大部分与消费相关的行业仍能保持较高的增速。
市场对今年固定资产投资增速也存在隐忧，触发点是本年新开工项目计划总投资额增速今年前两个月出现了超过20%的降幅。我们对此解释是，计划投资额是项目方自下而上报告的，在“四万亿计划”期间，一些地方政府和企业为争取项目资金和优惠倾向于多报计划投资额，这就导致了年度之间可能发生很大的波动。而从预测性来看，两者的走势是同步的，新开工项目计划总投资额并没有领先性。基于以上的分析，我们认为并不用担心新开工的下滑会拖累未来的投资增速。
2011年的固定资产投资增速要保持在20%以上的较高水平，最关键的还是在于房地产投资特别是保障房建设。虽然中央政府决心很大，但市场还比较担心保障性住房的资金来源。棚户区改造400万套和经济适用房200万套是比较容易推进的，地方政府的积极性也比较高。这600万套就能带动1万亿的投资，有效对冲商品房投资增速下滑并拉动家具、家电及建材等行业。如果再加上廉租房和公租房的投资，那保障房对经济的贡献更大。
保障房对商品住宅投资的对冲力度到底有多大？我们做了敏感性分析。我们较保守的估计，在商品住宅投资增速20%和保障房投资11000亿的背景下，今年房地产投资增速能达到24.87%，能保证固定资产投资增速在20%以上，从投资这个角度支撑经济，避免出现大的波动。
由于欧美经济稳步复苏，今年出口会超预期，能够实现23%左右的增速，高于市场预期。出口拉动最大的几个行业分别是通信计算机设备、化工、纺织、家电和机械。出口增长平稳或增速加快，较好的业绩明显推动这些行业固定资产投资增速提升。出口的超预期较大程度地降低了中国经济出现大波动的风险。
综上，我们认为今年经济增长无忧，不会出现大的经济波动。我们经过初步测算，今年第二、三、四季度GDP增长率将分别为9.8%、10.1%、10.8%，2011年GDP增长率为9.9%。
在经济平稳增长的大背景下，通胀仍然是政府当前宏观调控的第一要务。我们认为除非接下来几个月货币政策收紧超预期，否则三季度CPI仍将处于5%左右的高位。
（具体内容请见附件）
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