| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 14:12 |
作者： |
崔嵘;周炳林;林松立 |
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1.结论与投资建议
从1-3月份数据来看，美国经济延续了2010Q4开始的扩张趋势，不过2011Q1经济整体增速将略低于去年Q4，主要是受制于个人收入增长低于预期，未能带动消费支出强劲回升。整体CPI同比回升至2.7%的水平；产能利用率已恢复至77.6%的水平，接近历史均值81%，但核心通胀表现温和，同比仅上升1.2%。
2.关键逻辑与核心假设
1）PMI指数：3月份全球PMI小幅回落1.6个点，至55.8。新增需求有所下滑，但制造业扩张态势持续。发达国家通胀压力显著上升，而新兴市场通胀出现回落，不过全球整体通胀仍接近2月时的两年半高点。
2）就业市场：3月份美国失业率继续下降至8.8%，低于预期的8.9%，为09年3月份以来的最低水平；非农就业增长21.6万人，高于预期的19万人，为2010年5月份以来最大增幅，主要受服务业和制造业等雇佣人口增加的带动，说明美国经济扩张态势持续，我们仍维持就业市场持续改善的判断，原因：1）私营就业持续增加；2）“广义”失业率（U6）开始缓步下降；3）平均周工时同比继续增长。失业率近期来明显回落也意味着美联储扩大量化宽松规模的可能性再次降低。
3）消费信贷：2月份美国总消费信贷增长76亿美元，远高于预期。总消费信贷（不包括房地产信贷）自08年4月见顶后持续走低，2010Q2降幅开始收窄，目前触底回升迹象非常明显。
4）房地产市场：3月份新屋开工环比增长7.2%，至54.9万户，高于预期的52万户；营建许可环比增长11.2%，扭转连续两个月下滑态势，高于预期。虽然成屋销量环比增长3.7%，但新屋销量未能延续2010年底的劲升态势，环比再次下降16.9%，这也表明美国房地产市场的复苏低于我们此前的预期，地产内生动力恢复需进一步观察。
5）CPI：3月份 CPI环比增长0.5%，持平于前月，符合市场预期，主要是受能源价格上涨的带动。核心CPI环比增长0.1%，低于预期，10月份为自1960年以来最低水平，之后通胀出现回升，但目前通胀水平温和，仍支持美联储继续维持较低利率以巩固经济增长。
3.与市场有别的看法
美元指数近期延续跌势，超出我们原本预期，原因主要受欧洲央行4月份加息预期以及标普下调美国主权评级前景的冲击。我们认为，目前美元指数已较充分反映了诸多利空因素的影响，不应过分看空美元。针对欧洲央行后续的加息举措，央行官员并未给出明确回应；而标普对于美国财政问题的警示，一定程度也有助于美国两党对于消减财赤尽快达成共识，对于中长期美元可能并非利空：英国2009年也遭标普同样警告，但之后的联合政府大规模削减财政支出举措对于英镑起到提振作用。我们维持，美元指数处于底部区域，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！
（具体内容请见附件）
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