□上海利可投资总监潘玮杰
　　
　　无论何时，价格更容易受到那些未知因素的影响，而不是人们已经预期到的事情。比如，目前美国经济的复苏状况超出市场预期，这或将构成今年全球资本市场的一个转折点。
　　以银行股为例，同样的银行，同业的业绩，香港市场的价格比国内市场贵了整整20%。在过去，香港市场是要比国内市场便宜20%的。这20%的一来一去，折射的正是当前世界范围内的资金流向。由于西方国家的经济复苏比新兴市场国家要慢，大量资金流向新兴市场。中国作为一个资本项目管制的国家，香港自然吸引了大量资金。但这种情况不可能持续很长时间，资金流向是一个动态比较过程，美国开始复苏了，市场预期就会发生转折。届时，在新兴市场驻足的资金会大量回流，美国市场又会成为主流市场。
　　回到我们的价格走势和证券市场上，美国经济的复苏将会带来一场资金回流的大扰动，其根本原因还是通胀。目前，通胀正在出现不可预期的征兆，从企业实地调研情况来看，原材料价格的上涨已经导致企业利润率下滑，很多企业的涨价消化能力已经到达极限，如果不提价，经营风险就会增大。这样的通胀将会是持续的，长期维持在高水平上的通胀，对于通胀治理者来说，无疑是相当头痛的，滑向滞胀的可能性越来越大。
　　投资者最为关心的是这样的通胀会对投资产生什么影响。以往我们已经就通胀和证券市场做了很多讨论，最为重要的结论是，在流动性充裕的情况下，温和通胀将会导致股市上涨，恶性通胀将会导致股市下跌。如果在流动性不宽裕的情况下，不管是温和还是恶性，都会导致股市下跌。目前的流动性用不宽裕来形容已经不恰当，应该说，流动性在实体经济层面已经较为紧张。央行选择了大幅度回收流动性，而不是大幅加息，并且控制新增信贷额度，这是非常强的流动性紧缩措施，流动性会在接下来的三个季度中越来越紧张。这样的流动性状况，根本不可能支持股票市场大幅上涨。
　　我们在去年年底讨论过，大幅上升的资金成本和逐步收紧的流动性将会直接导致市场恢复理性，过高的估值水平很难维系，创业板的大跌已经初步验证了这一判断。接下来，市场将会把价值重估，这一理念向纵深发展。投资者切莫过于乐观，市场的整体涨幅将会非常有限，一味看高4000点，毫无意义。
　　如果央行不改变目前的货币政策，那么高利率和紧信贷将会直接导致今年下半年的经济增速大幅度下滑。这个问题还有一个隐形的答案，二季度开始，商业银行将会把原本受到限制，未能投放的信贷额度大量投放到保障性住房上。届时，市场整体流动性有可能会出现缓解，但是这又会回到原来的老路上去——通胀失控。对证券市场而言，整体流动性趋紧，投资更应趋于保守，要谨防通胀进一步恶化和美国经济复苏导致的加息。投资结构上，应该更注重公司的发展前景和估值水平，高估值的小型公司不是投资首选，从中长期来看，目前的下跌只不过是刚刚开始。