| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月27日 15:22 |
作者： |
刘锋 |
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经济背景
1、上周统计局公布：一季度，国内生产总值环比增长2.1%；3月份，CPI新权数计算同比5.383%，环比－0.207%（旧权数同比5.415%，环比－0.225%。）
2、中国人民银行决定：从2011年4月21日起上调存款准备金率0.5个百分点
基本结论
数据击溃分歧：高增长、高通胀延续
1季度高增长、高通胀特征鲜明。在３月中旬适逢季报、季度策略会之前，国金宏观研究小组对中国宏观经济的定性看法是，1季度高增长、高通胀、2季度是更高的增长、配合稳定的高通胀。
从公布的1季度修正前GDP环比增长2.1%（折年后为8.7%）来看，后续3个季度还具备相当的环比上行空间（季度分布上具有差异），GDP环比2.1%，折年后修正前8.7%（我们的预测，8.8%，预计2季度统计局将向上修正），CPI 5% (我们的预测：5%)，PPI 7.1%（我们的预测：7.1%），3月CPI新旧权重5.3%、5.4%（我们的3月27日预测：5.3%-5.4%）。
高存款准备金率，还有空间
央行4月17日再度提存款准备金率，不排除5月3日再度宣布（中旬缴款）提高存款准备金率的可能。本次提高存款准备金0.5个百分点，完全符合我们预期。准备金的触发，本质上依然是货币过多。
通过简单的推算，五一节日末端不排除继续提高存款准备金率的可能：
4月18日-5月8日公开市场到期资金6040亿元，而5月就是-29日到期资金加上4月下周可能推移的2000亿左右资金，大约为5260亿元，考虑到外汇占款的持续性以及目前2%以上的超储水平，从时间节点上，要想维持一定的公开市场操作力度，5月初期成为可能。
高通胀持续，维持Q3拐点
如果认为2011年下半年，通胀继续走高，这一预测隐含着3、4季度的GDP环比折年应该持续在10以上，必须上调全年的增长预测1%以上。对经济的预期，如果2、3季度在同比上高位平滑，环比上3、4季度略有放缓，则相应的通胀压力减轻。
我们的预测3季度为4.7%，4季度为3.8%，4季度的通胀预测高于其他结构，这里有2012年春节因素的考虑，更重要的是通胀适度下行，而非奔向通缩。
需求拉动供给震撼上行
2011年1季度工业环比增长数据（20.1%）令人震撼。与工业数据震撼上行匹配，1季度发电量环比超过30%的反弹，这一增速已经不能用正常的经济波动解释，其幅度超越了SAS疫情、2004年硬着陆带来的季度间波动，合理的解释当然是十一五规划末端突然完成的节能减排任务，这一政策约束释恰似为愤怒的小鸟上弦。
前瞻的看，近期发改委上调了11个省的工业电价，目的是保障电煤矛盾突出省份的电力企业的生产，这一措施相当于给2季度电力供给予以政策扶持。
宏观层面上：《进口激增，预示投资或远超预期》指出，3月的外贸数据彰显进口环比折年强劲反弹，预示着未来的投资空间。为了剔除价格因素，我们进一步补充预测了进口价格指数，2011年1季度的平均进口价格指数为116.6%，2010年4季度的平均进口价格指数为109.8.环比意义上的价格上涨不是太高，2011年q1进口环比折年暴涨的背后，剔除价格打个9折即可。
宏观调控目的：适度高位平滑
对于整体经济运行势态，我们认为宏观调控，改变的是上涨的节奏，而非逆转经济的趋势，适度高位平滑是宏观调控的理想状态。
（具体内容请见附件）
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