| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:27 |
作者： |
卢燕津;贾潇君;张忆东 |
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经济基本面短期和政策出现暂时性边际改善。尽管可靠性仍有待检验，但3月份汇丰制造业PMI初值出现反弹，暗示春节对生产的干扰已经逐渐谈去，劳动力短缺所造成的开工不足也得到部分缓解。与此同时，易纲行长对于“利率水平比较舒服”的表述，也使得货币政策出现暂时性边际改善的概率上升。
资金面制约仍是后期基本面的一大风险。无论是信贷规模、地方土地出让收入以及可能出现的顺差收窄，都意味着今年实体经济的资金面较2010年趋紧。而与此同时，无论是1-2月份的投资数据还是地方政府的投资计划，都显示后期投资项目扩张速度较快，这就使得资金需求和供给将进一步背离，后期实体经济“差钱”的矛盾仍然没有解决。
４月中旬需警惕通胀所导致的政策风险，粮价上涨所带来的中期风险仍存。正如我们上周的报告中提到的那样，近期商务部食用农产品价格指数持续上升，提示４月公布的３月份CPI有可能会达到5.4-5.9%，届时货币政策是否会仍然保持温和，将存在巨大的不确定性。另一方面，粮食价格快速上涨的势头仍然没有得到遏制，海外农产品价格短暂回落后再次反弹，中期通胀压力仍然存在。
复苏乏力、债务危机、货币紧缩—海外不确定性挥之不去。欧元区３月PMI初值出现回落，欧洲经济继续快速回升的势头能否持续是所需要关注的一大风险。与此同时，随着葡萄牙债务危机而上升的欧元区国家债券收益率，意味着后期大量需要再融资的国家将面临融资成本上升的压力。而美国方面，新屋销售再创４８年新低，汽油价格高企制约后期联储放松空间，这些因素尽管不改变美国经济复苏的方向，但有可能会减缓其复苏的势头。海外需求是否能达到国内市场较高的预期，这一问题的不确定性也在上升。
（具体内容请见附件）
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