| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 15:02 |
作者： |
邢微微 |
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2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为52.2%，环比回落0.7个百分点，回落幅度较上月缩小。整体上来看，PMI已经连续三个月回落，这表明抑通胀的稳中从紧的货币政策的调控效果已经显现，经济增速扩张速度放缓。2月份PMI回落幅度减小，显示经济增速放缓基本无虞，仍处于可控范围，一定程度上将缓解需求型通货膨胀压力。
产成品库存指数继续下降，去库存小周期持续。2月份，全国制造业PMI产成品库存指数继续下降至46.4，已经连续三月下滑，同时环比降幅比上月扩大。从生产阶段来看，原材料与能源、中间品、生活消费品的产成品库存指数这两个月均呈回落态势。这显示从去年12月以来的去库存小周期还在持续，但企业库存基本上接近阶段低点，3、4月份将迎来补库存小周期。
中间品购进价格指数大幅攀升，成本压力向中下游传导。2月份，购进价格指数为70.1%，比上月上升0.8个百分点。
主要是原材料与能源、中间品和生产用制成品购进价格指数较高（均达到70%以上），而生活消费品类企业购进价格指数仍在60%以上，与历年同期相比处于相对高位。同时，从生产阶段购进价格指数的相对增幅上来看，原材料与能源、生活消费品购进价格指数回落，而中间品、生产用制成品购进价格指数攀升，这特别是中间品购进价格指数大幅攀升1个百分点，这表明紧缩政策使得产业链两端的价格阶段性回落，但是成本压力已经向中下游传导。
高成本造成企业盈利趋势下滑。去年四季度以来，全国制造业和非制造业的利润趋势出现较大的波动。2月份全国20个制造业行业以及22个非制造业行业整体出现了利润下滑趋势，这表明原材料、能源等造成的成本压力已经在企业盈利增速上显现。
3-4月份补库存小周期来临，物价将再次攀升。从去年12月份以来，企业的去库存小周期在持续，我们预计，3-4月份随着企业库存达到一个阶段性低点将迎来季节性的补库存小周期，企业生产和需求的扩张将推动价格在经历2月份的阶段性低点后再次攀升，而另一方面，成本压力加大、终端需求价格调控将造成企业盈利增速进一步下滑。
风险提示：
PMI存在短期波动，这可能造成与其他经济指标存在背离，从而对经济判断产生一定影响。
（具体内容请见附件）
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