2011年2月宏观数据点评：产出环比增速将继续回落 |
| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 14:20 |
作者： |
刘启元;张治 |
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产出环比增速持续下降
1-2月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比2010年12月份加快0.6个百分点。
尽管1-2月份的工业增加值同比相对去年12月上升，但环比反应的趋势则是持续下降。虽然环比下降有春节因素的影响，但我们认为这更多的是紧缩货币政策的结果。根据我们前期的研究结果，在存量货币较多的背景下，货币政策必须紧缩以控制通胀风险。紧缩货币政策必将带来总需求和产出的增速放缓，而这是通胀受控的前提。我们预计紧缩的货币政策将会持续至少一个季度，产出环比下降的趋势也将持续。
通胀压力再走高
食品价格继续上升，PPI同比再创新高。2月CPI同比增长4.9%，月环比折年率上升5.4%，季环比折年率上升9.1%，均高于上月。PPI同比增长7.2%，但月环比和季环比低于上月。
本月CPI涨幅高于市场一致预期，但仍然略低于我们的预期，主要原因是CPI非食品项增速异常下降。
根据以往的数据，CPI非食品项和PPI有非常高的相关性，本月PPI再创新高，而CPI非食品项增速却出现下降，的确有些异常。对CPI非食品项增速下降贡献最多的是居住项，由于更加细分的子项数据没有同步公布，我们还无法知悉居住中哪一部分同比增速出现了明显的下降。但如果PPI继续上升，CPI非食品项的上升也将是大概率事件。
房地产投资旺盛推高总体投资增速
1-2月份，固定资产投资17444亿元，同比增长24.9%。全国房地产开发投资4250亿元，同比增长35.2%。其中，住宅投资3014亿元，增长34.9%。
1-2月投资的高增速可能难以持续。新开工项目计划总投资额同比大幅下降，这可能预示着未来的投资动力不足。而资金来源中，自筹资金的占比提升，信贷资金占比继续大幅下降；随着紧缩的持续，自筹资金的来源可能也难以为继，投资增速下降是大概率事件。
汽车消费趋于平淡拉低真实消费增速
1-2月份，社会消费品零售总额29018亿元，同比增长15.8%，比2010年12月份回落3.3个百分点。
汽车销售同比增速如期回落。2月份汽车销量126.7万辆，同比增长4.6%，比上月下降9.2个百分点。
季调后的单月销量较上月下降22.7%。汽车消费在经历1月份的异常反弹后回归平静，随着各大城市对汽车消费的限制政策逐渐出台，汽车消费将逐渐趋于平淡，汽车消费的主战场也将由一线城市向二三线城市转移。
汽车消费增速的下降对消费带来了明显的负面影响，其对消费增长的贡献继续下降。由于石油价格的上涨，石油及制品的贡献占比则大幅提升；家电和家具的贡献占比也在持续提升；出于保值的需求，金银珠宝的消费占比也小幅提升。
（具体内容请见附件）
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