| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 16:17 |
作者： |
闫伟;黄国珍;李立峰 |
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研究结论：
库存回补动能下降，生产环比增速放缓。由于去年同期基数较低，预计1月工业增加值同比增长14.0%
去年4季度经济强劲回升，除了出口超预期增长对国内生产的拉动之外，内需方面企业主动补库存也是推动因素。从目前PMI库存指数来看，虽然库存仍未达到历史高点，但短期内库存回补的动能下降，企业将首先由消化库存来满足需求，因此我们预计生产环比增速将放缓。由于去年同期（1-2月）工业产出基数较低，工业增加值同比将小幅上扬。
投资小幅放缓，消费平稳增长，预1月份投资同比增长22.5%，消费同比增长18.7%
今年是“十二五”规划元年，许多项目有待上马，同时也处于2013年政府换届选举前夕，投资体制性激励强烈。但短期来看，由于目前仍有较高的通胀压力，投资政策收紧将对投资增长形成一定制约。从续建和新建项目来看，由于“4万亿”刺激计划结束，而新五年规划项目上马还存在时滞，因此预计短期投资仍将继续放缓。随着通胀的回落以及新五年规划周期项目的陆续投产，从今年下半年开始，由于政策放松以及新项目陆续进入密集建设期，投资增长将重新提速，全年呈现先降后升的态势。预计全年增长24.0%。1月份投资同比增长22.5%。消费方面，考虑到今年汽车购置税及汽车下乡、家电下乡等优惠政策终止，同时北京等大中城市甚至出台汽车限购政策，我们预计1月消费增长18.7%。
政策收紧与外需提速导致出口增长质量提高,由于基数较低,1月份出口将反弹，同比增长24.5%
近期，国家多部门正在酝酿进一步加强对“两高一资”品的出口限制政策，可能再次降低和取消这部分产品的出口退税。外需方面，美国消费者信心增强，实际个人消费支出增速正迅速向危机前水平靠拢，同时由于较低的通胀率水平和持续的经济刺激政策，经济开始提速。在此背景下，我们预计贸易条件将得到持续改善，出口产品价格水平上升，考虑到2010年出口快速增长后，2011年基数大幅上抬，我们预计出口全年增速放缓为17.5%。与去年12月相比，今年1月出口基数下降，出口同比值将反弹，预计增长24.5%。
1月份CPI将破“6”，预计同比达6.0%，PPI环比有所回升，预计PPI同比至6.3%
今天商务部公布了食用农产品价格指数（1月17号-1月23号），数据显示进入1月份以来，农产品价格呈现全面加速上涨态势，粮食价格周环比0.4%，蔬菜价格周环比从6.1%的高位升至12.6%，肉类价格周环比从0.3%升至0.8%，其他农产品价格继续维持较快增长（食用油周环比0.3%、水产品类1.1%），预估1月份食品类CPI环比上涨约5.5%，非食品类价格环比上涨约0.27%，由此预计1月份CPI环比达2.0%左右，考虑到1月份翘尾因素达3.95%，我们预计1月份CPI同比或升至6%；另外，考虑到近期黄金、石油、有色金属等国际大宗商品价格涨势较快，我们预计国内生产资料价格将上行，1月份PPI环比应有所回升至0.9%，由于1月份PPI翘尾因素为5.73%，我们测算出1月份PPI同比为6.3%，较上月回升0.4个百分点。
1月份新增人民币贷款约1.1万亿元，M1同比增速19.6%，M2同比增速19.0%
按照历年的经验，一月份的新增信贷应占全年的13%-18%，若2011年全年新增信贷在7.5万亿，那今年一月份新增信贷在0.9-1.3万亿均有可能。从信贷追踪数据来看，一月份第一周，各类金融机构新增人民币贷款为5000亿元左右,且1月上旬，工农中建四大行新增信贷总量已达3500亿。考虑到进入1月中下旬以后，主要大行分支行已陆续收到总行紧急通知，要求本月收紧信贷，否则暂停开放信贷审批系统等因素，我们预计1月份商业银行新增人民币贷款已破万亿，达1.1万亿左右。M1同比增速19.6%，M2同比增速19.0%。
1月份人民币升值预期下降导致企业主动结汇减少，进口促进政策带动民间持汇增长，1月外汇占款预计为3000亿元。
去年12月人民币升值预期增强导致企业主动结汇增加，带动了外汇占款的回升。从目前来看，短期内避险情绪趋于下降，美国经济提速，人民币升值预期减弱，企业主动结汇将减少，同时进口促进政策将刺激民间持汇增加。总体看，1月外汇占款将回调。
（具体内容请见附件）
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