| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月26日 14:21 |
作者： |
李迅雷;姜超;王虎 |
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物价将持续上行，加息或年底启动
摘要：
我们在本专题中详细研究了美国CPI的结构以及CPI走势的主导因素，对2011年CPI走势做了预测，并进而按照泰勒规则对美国货币政策走势进行了预判。
美国CPI可以分为八大分项，分别为食品饮料、居住、服装、交运、医疗保健、娱乐、教育通信、其他。居住(Housing)是CPI中权重最大的分项，占到41.96%，而在居住中，自有住宅的等价租金占比又最高，为25.6%，因此，住宅市场在金融危机后的持续低迷是造成核心CPI持续下滑的主要原因。
能源在美国CPI中的权重主要包括两项，家庭能源与汽车燃料，分别包含在居住和交运两个分项中，权重分别为4.028%和4.525%，总和为8.553%，即显性的能源权重为8.553%。食品在整个CPI篮子中的权重约有15%，其中家庭食品、在外用餐与酒精饮料的权重分别为7.801%、5.937%和1.056。
2010年6月是美国通胀水平最低的时刻，当时的CPI是1.1%，分项中交运、医疗保健、食品饮料仍然是正贡献，而此时的居住贡献是-0.2518%。2010年12月比6月的CPI高了0.4%，而居住贡献12月就比6月高了0.3777%，也就是说居住贡献的变化可以完全解释CPI的变化。因此，CPI回升的关键是住宅市场的回暖。
我们对美国CPI做了预测，结果发现在2011年4季度之前，美国核心CPI和CPI都将逐月上行，核心CPI同比增速在10月份或上升至1.7%以上。CPI在3季度也将上升至2.5%以上。
我们根据泰勒规则推导出了按照泰勒规则预期的利率走势。
根据上一轮加息周期开启之前，泰勒规则利率水平连续6个季度超联邦基金利率，我们预计今年3季度之后应该开始具备升息条件。
当前一个制约政策的因素是美国的高失业率，如果失业率下降速度慢于预期，加息可能会进一步延后，但从目前的经济发展形势来看，进一步扩大量化宽松规模的政策推出的可能性将越来越小。
（具体内容请见附件）
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