| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:40 |
作者： |
王慧;张博 |
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对于宏观紧缩政策的预期再度升温导致市场调整，我们认为市场总体震荡盘整的格局未变，对于通胀形势和政策预期的变化仍是短期内推动股市涨跌的主要动力。
我们认为因12月份食品价格环比持平或微跌，本周将公布的12月份通胀水平大幅超预期的可能较低。但值得重视的是，当前非食品价格出现较快升幅，显示食品价格向非食品价格传导已经开始，且房租上涨较快等本轮通胀中特有的因素可能导致通胀继续攀高。1月份以来，农产品日均批发价格指数较上月已上涨3.1%，如全月维持这一趋势，1月份CPI同比可达5.5%左右，这将为市场带来央行春节前后进一步加息的预期，从而对市场产生一定影响。
从中期看，市场需要新的因素和预期来打破目前这种盘整的格局，而政策的不确定性是当前抑制市场上行的主要因素。因此，今年宏观政策的可预见性和透明度降低是导致市场风险偏好降低的重要原因，这对于高估值且其前期涨幅较大的股票影响尤甚。
根据今年的宏观状况判断，要维持9~9.5%的GDP增长、20~23%左右的固定资产投资增速与控制通胀在4%之间存在一定矛盾，而矛盾的集中焦点在于货币与信贷的增速。根据三种情形分析，我们认为要保证经济与投资较快增长的同时又要控制信贷增速和压制通胀的难度较大，而鼓励企业加大股权直接融资力度来缓解这一矛盾的重要性今年可能会被大幅提升。这一变化对于股市的影响来自两个方面，一是政策需要一个稳定的具有融资功能的市场，二是融资量较大会抑制市场的资金面活跃程度。在这一背景下，降低高估值且前期涨幅较大的股票配置仍是目前操作的重点。
（具体内容请见附件）
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