| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:20 |
作者： |
姜超;陈岚 |
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摘要：
1月14日傍晚，央行宣布，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
我们认为，央行选择在此时再次上调存款准备金率，主要原因在于对冲1月份巨额的增量流动性。
增量流动性一方面来源于公开市场的到期资金。目前1年期央票一二级市场的利差仍然高达50bp左右，使得央票的发行规模锐减，公开市场回笼能力严重缺失，而1月中下旬的公开市场到期资金量仍高达4190亿。
增量流动性还来源于外汇占款的超增。在近期人民币升值加快的背景下，热钱的流入也保持上升态势，12月新增外汇占款超过4000亿，我们预计未来每月的新增外汇占款规模都将维持在3000亿以上。
巨大的到期资金量再加上热钱也仍在加速涌入，均加剧了央行的流动性对冲压力，而公开市场回笼能力的缺失，使得准备金率成为目前能有效回笼基础货币的唯一手段。
此次上调存款准备金率在我们的预期之中，对流动性的影响有限。理由在于1月份公开市场净投放量和外汇占款规模将达到6000亿以上，而此次准备金的上调累计冻结的资金规模也接近6000亿（包含3500亿的总存款新增准备金率、2500亿的新增存款应付总准备金），央行总体依然维持净投放。
尽管准备金上调主要针对增量流动性，但仍将引发进一步紧缩的担心，且目前2.72%的1年央票招标利率已逼近1年定存利率，若再上行将引发更强的加息预期。
2011年召开的央行工作会议已经将稳物价作为今后一段时间的主要任务之一，而维持物价稳定的主要手段应是加息。
基于我们对未来通胀走势的分析，我们判断11年上半年还有两次加息的可能。
即使准备金率上调对流动性影响有限，但伴随着通胀的上升，未来半年准备金的继续上调和继续加息仍是大概率事件，因而我们对债市整体仍保持谨慎观点，建议短久期操作。
（具体内容请见附件）
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