| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:39 |
作者： |
邵宇 |
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报告摘要：
央行宣布1月20日开始上调存款类金融机构准备金率50个基点。这一措施预告本季货币政策唯有紧缩这一主题，也暗示着12月仍然不算乐观的CPI数据和新年的信贷偏快的增长速度。
这次准备金上调，从流动性背景的另一面来看，也是央行在高利率期为了同时应对央票到期高峰和外汇占款加速双重压力的无奈选择。
1月20日起，人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2011年人民银行的首次货币政策动作。此次上调后，大型金融机构存款准备金率达19%，中小金融机构的存款准备金率达15.5%。按照去年12月金融数据，此次上调将冻结超过3500至3700亿元的资金。
抑制信贷增长，管好流动性总闸门是本次提高存款准备金率的重要原因，2010年，新增信贷7.95万亿，远远超过年初制订的7.5万亿的目标。进入2011年来，过快的信贷投放也成为这次调升存款准备金率的“导火索”。元旦过后商业银行信贷井喷如期上演，此前有消息称，首周新增贷款规模几乎达到5000亿元，调整存款准备金率对于抑制银行的放贷能力，回收流动性会起到较好的效果，比加息的更为有效和直接，将有助通胀预期的调整。
其次，尽管上周央票发行利率延续上行趋势，央行也重启了14天和7天期正回购，但发行规模未见起色，维持地量发行水平。统计数据显示，1月份票据到期和回购到期共投放资金5480亿元，2、3月份分别达到4150亿元和6670亿元，由于到期投放货币量巨大而资金回笼乏力，央行公开市场操作已连续九周实施资金净投放，累计规模达到3760亿元。而提高存款准备金率正是对公开市场被动货币投空间放的对冲。
而汇率问题也是不可忽视的一方面，在过去一段时期，人民币升值的步伐显著加速，虽有利于胡锦涛主席访美获得主动和减缓输入性通胀压力，但热钱流入的趋势短期难以改变。自9月人民币兑美元升值重启以来，每月的新增外汇占款均保持在3000亿左右，其中一半都是无法用贸易顺差和FDI解释的，外汇占款带来了巨额的货币投放，这部分流动性同样需要政策工具加以对冲。
在国内流动性偏多和物价上涨压力依然较大，利率调整受到一定制约的情况下，我们预计准备金率仍将继续上调。总体来看，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会循序渐进，但政策空间实际上已不大，根据我们之前的判断，仍然维持2011年存款准备金调整的上限在21%至22%。
（具体内容请见附件）
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