| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:34 |
作者： |
李志勇;徐炜 |
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主要观点
全球市场的主导因素将是经济持续复苏和流动性充裕。在这样的背景下，市场将表现出风险资产价格上涨、局部过热引发资产泡沫、高波动性和美国股市的表现好于新兴国家股市等特征。具体来说，经济基本面的向好将使得企业销售和盈利持续增长，实体经济对于原材料的需求增加，从而推升包括股票和大宗商品在内的风险资产的价格。全球范围内充裕的资本必将持续寻找投资的热点，造成局部过热和资产泡沫。和资产泡沫相呼应的是市场的高波动性。虽然金融危机之后，投资者到新兴市场寻求增长是长期趋势之一，但我们认为在2011年美国股市的表现要强于新兴市场，因为美联储仍将维持极为宽松的货币政策，美国经济复苏程度有可能超出预期；而为防止经济过热、通胀和资产泡沫，新兴国家将采取严厉的调控政策和紧缩的货币政策，这将在很大程度上引起投资者对于部分新兴国家可能产生经济“硬着陆”及市场资金面的担心，不利于股市的表现。
美国股票市场将表现良好。美国个人消费持续复苏、弱势美元和十分有利的政策等在基本面上支持股市上涨。企业盈利方面，我们预测2011年标普500盈利将实现11%的正增长，达到每股93美元，但未来美股估值提升空间不大，美股上涨的根源将大部分来自企业盈利稳定增长。支持股市上涨的其它因素包括和债券市场相比股市更加具有吸引力和市场上资金面充裕等。中长期来看，美国经济缺乏增长亮点，经济增速放缓的可能性较大，因此市场风格将从小盘股向大盘股转换。根据每股93美元的盈利和与目前相当的市盈率，我们预期标普500指数在2011年末的点位是1,400～1,450。
影响美国股市的重大风险。（1）美国经济复苏前景仍然有很大的不确定性，尤其是脆弱的房地产市场和就业市场仍然会在很长时间内拖累经济的复苏，打击投资者的信心。（2）欧元区的债务问题虽然对全球经济复苏的趋势构不成决定性的威胁，但如果西班牙等国的危机升级，不但将严重打击全球金融市场，也将延缓经济的复苏进程。（3）美国的通胀率和原油价格的相关度较高，如果原油价格大幅上涨，通胀有可能会快速上升。
利率上升、信贷市场将继续修复。近来美国国债收益率虽有所回升，但仍然明显偏低，不可能长时间维持。影响利率走势的因素很多，最终起决定性作用的将是国债大量发行，国债供求关系发生改变，我们预计10年期国债收益率将继续上扬，并在2011年底达到4.0～4.5%的水平。同时，目前长期国债和短期国债之间的息差将逐渐收窄，利率曲线将平坦化。随着经济的持续复苏，企业盈利情况改善、现金流充裕、信用前景乐观，信贷市场的系统风险在降低，公司债和国债之间的息差将继续收窄。全球范围内，发达国家和新兴国家主权信用前景已经逆转，风险在部分地从新兴市场向发达市场转移。
交易策略：（1）利率市场：收益率曲线将平坦化，因此可以卖空短期国债而同时买入长期国债。（2）信贷市场：欧元区的债务危机还将在较长的时间内反复，西班牙和葡萄牙有可能步希腊和爱尔兰的后尘，债务和财政问题集中爆发，因此可以卖出希腊主权CDS而买入西班牙CDS。（3）大宗商品市场：全球经济复苏的基本面将支撑大宗商品价格走势，对明年美国经济复苏前景的乐观和对中国严厉调控的担忧使得“买入原油期货，卖空铜期货”的交易策略有一定的收益空间。（4）汇率市场：加元和澳元在过去的两年都是发达国家货币中表现最好的，且澳元的表现要好于加元；但我们认为明年加元相对澳元将有更好的表现。（5）股票市场：在2011年美国股市的表现要强于新兴市场，最直接的交易策略就是买入美国的股指，而卖空新兴市场股指。
（具体内容请见附件）
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