| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:44 |
作者： |
陈文招;苏舟;张权 |
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从历史上看，高通胀以及相应的货币紧缩会对股市产生压力，而且影响一般分为两个阶段：估值下降和业绩预期下调。流动性收缩会直接产生估值下降压力，在流动性持续收缩一段时间后市场通常会下调经济增长和业绩增速预期。
在通胀冲高回落之前，股市维持弱势震荡是大概率。11月份以来通胀水平超市场预期并达到较高的敏感水平，上述逻辑已开始发挥作用；但预计此次防通胀措施对市场的负面冲击将明显小于04和08年，原因是受货币紧缩负面影响的行业估值水平在上半年调控地产过程中已大幅下降。故我们认为在通胀继续冲高和货币紧缩过程中，市场以弱势震荡为主。
在通胀压力化解和货币紧缩结束后，市场有望进入上升过程，这个拐点有望在明年一二季度之交到来。原因在于，货币收缩和行政干预对通胀的效果通常有3-5个月的时滞，在04年和08年都是如此，因此明年一二季度之交是个很值得关注的时间点。
在货币紧缩过程中，消费品仍值得配置。由于货币收缩对消费品的估值冲击和业绩冲击都明显小于周期性行业，而新兴产业具有较好的政策导向，所以在明年一季度消费品和新兴产业仍有配置机会。但由于消费品和新兴产业估值较高，预计以震荡小涨为主。
明年一季度末布局周期性行业。周期性行业和大盘股估值较低，但受紧缩货币的负面影响，预计明年一季度底前此类行业以震荡盘整或小跌为主；明年二季度通胀回落后有望再次保增长，周期性行业将出现系统性估值修复行情，建议在明年一季度底布局周期性行业。但在此之前，上游的资源品如有色、煤炭等受国际价格影响，可能会有间歇性行情。
在未来两三个月的配置方面，建议在消费品中寻找估值相对较低、业绩预期出现明显上调的行业和公司。11月份以来旅游、商业、纺织服装行业的业绩预期出现了明显上调，食品饮料的业绩预期出现了温和上调，医药业绩预期稳定，上述行业仍值得配置。另外，在周期性行业里面，建材和有色业绩预期也出现了上调，相对其他周期行业会有比较优势。
装备、电子、生物医药和生物农业、航空航天和新材料是新兴产业和产业升级领域最值得重视的。新兴产业的重要性已得到重视，“十二五”期间仍是重点，但我们认为当前关键是要寻找在中国最具潜力、估值仍有优势的子行业和公司，如下行业最值得重视：核电和风电、高压输变电、高铁和轨道交通、节能、信息网络、集成电路及显示设备、生物医药、生物农业、航空航天和新材料等。
（具体内容请见附件）
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