| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:09 |
作者： |
刘韧;陈政 |
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撰写时间： |
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大型汽车经销集团具有先发优势
中国汽车千人保有量仍有3-5倍的增长空间。未来5-10年内，中国汽车销售服务业收入规模将有4倍以上的增长空间。大型汽车经销集团在中西部市场渗透和二手车市场方面具有先发优势，行业存在兼并收购机会。因此经销商集团的扩容空间将比4S经销店整体更加广阔。
4S经销店数量远未饱和
中国新车销售现状是东西部不均衡，发展趋势是西部增速高于东部；中国汽车4S经销店的现状是沿海地区较为密集，接近饱和，发展趋势是新增店向中西部二、三线城市延伸。中国4S经销店数量上远未饱和，应至少有3倍的增长空间。
行业盈利模式远未成熟
成熟的4S经销店的商业模式应该是通过销售新车积累存量客户，以售后服务为基础获取稳定收益，积极开拓二手车、汽车租赁和金融保险等增值业务。从营业收入看，新车销售、二手车销售和售后服务的比例通常为5：3：2；从营业利润看，由于二手车和售后服务毛利率较高，新车销售、二手车销售和售后服务的比例通常为3：2：5，中国汽车销售服务行业综合毛利率具有1.5-2倍的提升空间。
关注二三线区域龙头
中国汽车销售服务业地域广阔、市场庞大，行业集中度较低，未来中国必然会诞生若干个全国性的超大经销商集团，但在现阶段，我们应更多关注二三线城市，品牌和资产结构优良，具备高增长潜力的区域龙头经销商。
推荐中大股份(600704)和大厦股份(600327)
从分业务估值看，新车销售板块可以与整车估值匹配，但稳定高速增长的售后服务板块应给予较高估值水平。从国际汽车经销股估值看，中国汽车销售服务业远未成熟，空间广阔，因此应合理享受高溢价。我们推荐拥有全国排名第3的经销商集团物产元通100%股权，拟定向增发扩张网络的中大股份(600704)和不断向周边扩张的无锡地区汽车经销龙头大厦股份(600327)。
（具体内容请见附件）
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