| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月15日 15:08 |
作者： |
陆磊;张晶;陈勇 |
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本周专题：“过热”风险偏低，货币调控偏数量
总体看法：尽管11月数据显示经济升温和通胀高企并存，但“过热”风险不大，表现在实体经济虽明显扩张，但趋向偏短期，通胀方面，CPI到达阶段性高点，未来面临较大压力但不致失控；在M2和新增信贷双双超过预定目标几成定局的情况下，货币当局流动性管理压力加大，但鉴于实际融资成本已大幅上升和对中外利差的顾虑，货币政策仍然偏向数量，未来加息空间有限。
实体经济强势扩张，但短期内将有所放缓。1、消费增长具有临时性特征。剔除价格因素后的实际消费增速明显下降；汽车等主要可选消费类商品反弹主要受短期因素影响。2、出口增长超预期，但仍处回落趋势中。对G3地区出口和劳动密集型产品出口增速大幅反弹，这应与西方国家年末消费旺季有关，同样具有短期性特征，而具有领先意义的一般贸易进口增速仅16.7%，继续下滑。3、投资内生性提高，但高增长面临约束。11月当月投资同比增长29.1%，达年内高点。考虑到未来流动性趋于收紧，且终端需求亦将放缓，本月高增长难具持续性。今年下半年新开工项目数同比连续数月下降，预示未来投资增长将适度回落。4、工业生产小幅反弹，主要缘于供给约束减轻。11月份工业增加值超预期的动力是重工业增长加速，原因一是在进入11月后节能减排压力有所减轻，二是近期原材料和中间品价格的上涨构成了一定刺激。展望未来，预计中期工业生产增长低位缓慢上升的格局仍将保持，供给面的良好态势和短期通胀压力将强化政策紧缩态势，这使得工业增速的底部可能有所退后。
通胀到达阶段性高点，短期内将有限回落。1、PPI高企体现输入型通胀压力和短期供给冲击，预计未来上行空间不大但保持高位。2、对CPI上涨贡献最大的是食品类与居住类，二者未来上行空间有限。3、综合考虑新增因素和翘尾因素，11月CPI应是阶段性高点，未来回落空间有限；2011年CPI涨幅略微高于4 %，高点在二季度。
流动性收紧压力大，货币调控偏重数量。11月M2同比增速达19.5%，全年超17％预设目标几成定居。年末流动性管理压力大，体现在：1）金融机构信贷冲动较强，全年信贷投放将略超7.5万亿；2）外汇占款压力增大；3）年末财政突击花钱导致财政渠道投放压力大。考虑到1）信贷额度控制已导致企业融资成本短期内大幅上升，2）中外利差是政策当局不得不考虑的因素，3）本轮通胀并非由经济过热引起，我们预计央行货币调控将更倚重数量手段，未来加息空间有限。
（具体内容请见附件）
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