2011年投资策略之海外篇(1)：再平衡下的国际博弈 |
| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年12月13日 14:56 |
作者： |
周金涛;郑联盛 |
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研究逻辑：
全球经济失衡及其再平衡归根溯源是以美元为主导的国际货币体系、中心-外围共生模式。主要立足国际货币体系和全球失衡的现实图景，讨论失衡产生的根源及再平衡的理论途径。
基于美元霸权和失衡的结构性，讨论全球经济再平衡的现实可能，特别是在中心-外围体系中以及全球产业链不同环节的经济体所应当承担的责任。
现有国际货币体系具有不对称的特性，再平衡中中心-外围国家内部调整可能导致反馈效应的出现，使得再平衡变得更加复杂。特别是中心国家美国以及重要外围国家中国会是什么样的图景？主要结论：
失衡是结构性的，再平衡调整是长期的。全球经济失衡时与美元主导的国际货币体系以及中心-外围共生模式下的全球产业链相关的，失衡是具有结构性的，再平衡根本之策在于改变美元本位主导的国际货币体系和全球生产链布局，为此再平衡将是一个长期而复杂的过程。
2011年全球经济再平衡难有实质性进展。现实再平衡进程只能从数量和结构两个层面小幅修正全球失衡，整体调整效果十分有限甚至止步不前，特别是2011年中期之前，国际博弈纠结。三季度美国政策或有实质性变化，再平衡或以相对均衡方式在中心-外国中展开，但难有实质成果，不过多层次博弈可能相对缓和。
美国不可能出台主动性的再平衡政策，自我博弈不断升级。美国政策基础是国内经济而非全球失衡，美国将进行痛苦的自我博弈：在忽视流动性陷阱后或在2011年中期出现通胀迹象、赤字导致的去杠杆可能使得2011年总需求处在不足的泥潭中，美国或遭遇短暂的“准通缩”。美联储政策退出的风险和成本加大，2011年中期是政策方向的时间窗口。美国还必须在一个不可避免的贬值趋势中，保卫“强美元”，2011年美元指数仍将大幅波动。
外围将被迫承担更多的再平衡责任。这些责任更多是美国非审慎政策的外溢效应所致。欧洲和日本可能被迫延长刺激政策，2011年第一季度或是重要的观察窗口。新兴经济体将遭遇资本和贸易双重冲击，资源品价格高位震荡加剧，资本流动更加频繁而紊乱，本币升值压力将持续，这个格局在2011年中期可能无法改变。
中国面临一种人质式的困境。在再平衡的不对称关系中，中国将被美元主导的货币体系绑架，外汇占款冲击货币供给、通胀面临内生和输入双重压力、被动升值与主要增强弹性并行、结构调整和价格体系改革被加速，以及总需求的小幅下调，或现“准滞胀”。
（具体内容请见附件）
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