| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月12日 14:23 |
作者： |
伊磊 |
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事件：
10月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，比9月份回落0.2个百分点。1-10月份，城镇固定资产投资187556亿元，同比增长24.4%，比1-9月份回落0.1个百分点。社会消费品零售总额14285亿元，同比增长18.6%，比9月份回落0.2个百分点。居民消费价格同比上涨4.4%，涨幅比9月份扩大0.8个百分点。
工业品出厂价格同比上涨5.0%，涨幅比9月份扩大0.7个百分点。出口1359.8亿美元，增长22.9%，比上月放缓2.2个百分点；进口1088.3亿美元，增长25.3%，比上月提高1.2个百分点。
10月末，广义货币(M2)余额同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点，人民币贷款增加5877亿元。
分析与预测：
10月份经济数据特征：10月份工业增加值增速继续回落，超出我们预期，与PMI数据连续三个月背离，节能减排导致的重工业持续回落为主要原因，但从环比上来看我们认为基本上确立目前为本次经济调整的底部。固定资产投资增速继续稳步回落，施工和新开工项目增速持续下降，预示随着本年度计划投资项目的退出（4万亿部分），固定资产投资可能维持在目前水平，为明年新建项目做准备，不过本月房地产开发投资略有上涨，我们认为这主要是年底保障住房新开工所致，但随着销售面积的环比下降11.2%，预计将拖累未来几个月房地产开发投资增速。10月份CPI超出我们的预期，达到4.4%，食品上涨达到10.1%，环比推动上涨1.1%，同时10月份的商品房价格也在继续同环比反弹。PPI也反弹至5%，主要是购进价格指数大幅度上涨，通胀压力已经超出央行的管理预期。10月份外贸数据符合我们的预期判断，出口稳步回落，主要原因在于外需的下滑，特别是欧美进口需求的回落，另外就是人民币升值的负面因素。进口稳步回升，主要在于内需恢复，特别是对于原材料、农产品旺盛需求，加之购进价格的大幅度上涨，推动进口反弹。10月份消费数据不佳，我们认为有可能是由于物价过快上涨，导致实际消费能力下滑所致，建材、珠宝等商品消费有所回落，实际消费增速仅为14.2%。
10月份金融数据特征：10月份金融数据较为乐观，新增贷款超预期增加达到5877亿元，主要原因在于中长期贷款的增加，居民户住房按揭贷款增加较为明显，我们认为可能是投资和信贷需求恢复所致。存款余额相比上月却明显下降，我们认为尽管上月加息，但由于通胀的高企和资本市场投资需求恢复，持续的负利率导致存款的流失，其中住户存款减少达到7003亿元的天量。受新增贷款和外汇占款持续增加影响，加之去年同期货币政策拐点效应导致基数开始回落，10月份货币供应增速全面反弹，M1与M2增速差有所反弹，符合我们之前的判断，但由于上调存款准备金率和加大热钱流入管制，以及存贷款利率的预期上升，未来货币供应增速或不会反弹太高，加之2011年预期货币政策紧缩，我们预计下一年有可能保持在16%左右水平。
我们的预测与判断：整体来看经济增速处于软着陆后期，内需依然保持强盛，但在出口确定回落下，期待投资企稳。通胀压力仍在逐步上升，全年完成3%控制难度较大，加之受到外部因素如QE2和热钱流入影响，造成货币政策被迫收紧，目前的经济环境需要审慎的宏观政策，但仍不排除二次加息、房地产加速调控等政策出台。
（具体内容请见附件）
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