| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 14:19 |
作者： |
伊磊 |
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本次上调的背景：正如我们在上一期的宏观周报《二次量化宽松正式出台，国内货币政策审慎应对》中所判断，央行需要通过审慎的货币政策应对美国泛滥流动性，同时在今年5月份即央行第三次上调存款准备金率的时候，我们就判断在年底还会上调一次，目前大型金融机构达到17.5%的历史新高。我们认为前三次上调的背景是经济偏热，信贷需求压力较大，需要通过提高准备金率对冲信贷，而本次上调的宏观背景是，经济已经经过三个季度的主动调整逐步回落，但通胀的压力已经明显增加，人民币升值已经创历史新高，热钱流入压力较大。
本次上调的特点：本次上调最大的特点是央行在10月11日对六家商业银行暂时上调0.5个百分点后再次上调，并已创下历史新高，但本次上调是对所有的金融机构都上调，而且是在G20会议和10月份宏观数据公布之前宣布，我们认为央行目的就在于对美国二次量化宽松政策（QE2）采取针对性防御策略，直接冻结热钱流入带来的外汇占款压力，而对于创今年新高的通胀率，采取警示性的措施，不排除继续通过加息手段管理通胀。
本次上调的影响：经过我们测算，本次上调按照10月末的存款余额计算，直接冻结3514亿元，如果按照三季度末的4.32货币乘数，将间接冻结1.5万亿元的货币供应。由于经过前三次上调造成了市场对于央行货币政策从紧的判断，之后市场应声调整。而在间隔了6个月后，再次上调并在两周前恢复加息，基本确立货币政策在迫于内外宏观压力下，由略微放松的政策逐步转向偏紧的区间，对于实体经济和资本市场将带来直接负面影响。
我们的判断预测：我们认为，本次上调存款准备金率由于已经达到历史新高，再次上调的空间和可能性不大，由于外部热钱流入和内部通胀压力的结合，造成货币政策转紧，或对实体经济带来一定的“误伤”，结合近期央行一年期央票发行利率再次上调5.24个bp，市场对于加息预期逐步明朗，我们维持年底再加一次息的判断。
（具体内容请见附件）
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