| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 14:50 |
作者： |
付雷;刘刚 |
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事件:
中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
我们的评论:
1、政策符合预期的逻辑此次上调存款准备金率冻结银行资金3500亿左右；主要的功能还是释放紧缩预期，从资金量上看，并不构成实质性的影响。
我们11月8日的邮件明确指出：“本月不能排除再度上调存款准备金0.5个百分点的可能性；目前流动性紧缩还没有显著加码；10月份的定向存款准备金并没有吸收多少流动性，这个问题必须引起关注。
当前的农产品价格上涨主要是流动性泛滥预期导致提价造成，近期对秋粮收购延迟、取消中粮储的粮食贸易等措施延迟了涨价时间，按照目前的价格走势（11月4日商务部公布最近一周食用农产品分项价格全部上涨）以及我们前期预判10月份贷款数据可能较高来看，流动性管理加码的可能性非常大，包括存款准备金；公开市场操作近期依然较为温和，为存款准备金工具留下了一定空间。”
2、下一次在什么时候？(2011年1季度)系统性提高存款准备金比例是对全体商业银行资金边际的考验；流动性紧缩加码与平稳收缩并不矛盾。我们预判2011年2月中旬存在再次系统性提高存款准备金率的可能。2010年11、12月份的流动性加码主要以定向类工具、公开市场操作为主；12月份的定向存款准备金到期后不排除续做的可能。
3、维持对加息的后续判断我们11月8日的邮件明确指出：“本月加息可能性不大。不加息的理由为，10月19日的加息，针对性主要为楼市；从CPI的角度看，加息时10月份已经过去3周，隐含了对10月通胀的压制；近期触发市场预期的是10月份的CPI数据以及11月第一周的物价上涨。再次加息必须隐含11月的cpi走势失控。”提高存款准备金率降低了本月加息的概率。
12月份可以不加息。（1）12月已经存在4重紧缩的政策效果：一是信贷严厉紧缩的预期；二是10月定向存款准备金到期续作的可能，三是叠加近期公开市场操作加码效果；四是汇率工具的紧缩。（2）目前我们判断11月、12月CPI下滑，房价也不构成加息的触发条件。在货币超发及其预期、临时性因素、经济增长规律（劳动力成本、经济复苏）、热钱炒作、输入通胀五大推动CPI上行的因素如果12月不发生重大转折的话，可以不加息。预计加息工具的再度使用将留到2011年上半年。
（3）“预期到的加息，往往货币政策并不出台（11月8日邮件）”，因其政策效果已经释放。近期直到12月上旬，市场加息的预期都难以完全消除，但我们维持波动不改“趋势”的4季度观点。
（具体内容请见附件）
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