| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月29日 14:26 |
作者： |
林松立 |
| |
“地方调研总结系列之二”主要说投融资平台问题，关于这个问题会否引发经济系统性矛盾，分析的报告很多，我们认为暂时非常难以做判断。我们这里仅就较确定的几点做介绍：
地方政府资金紧张毋庸质疑
截止现在，我们仍见到不少报告认为地方政府资金不紧张，列的原因很多（如各种偿债能力指标不是很差等）。但不管如何，就我们所看到的，紧张是毫无疑问的。
调研中，地方政府对资本市场表现出了极大的热情，我们调研地方经济，他们反过来咨询平台整顿后的新融资渠道，非常希望了解政府手中资产如何打包上市（包括高新区的整体上市），换回资金以支持政府后续的开发建设。我们看到，地方资金紧张之现状已被不加掩饰地表现出来。
必须明白，本次平台整顿是一种严格的“减法”，简要概括，不外（1）“以前可贷的，现在不可以贷了”（财政的纯借钱平台，公益无现金流平台），（2）“以前可担保的，现在不可以了”（仍可贷的有现金流项目）。因而，地方整体资金的紧张是必然的。
发展速度越快的地区，资金越紧张
这现象是因为，地方发展的两种主要形式（园区建设、旧城改造）展开的初期，均需要较大投资。园区建设的现金流是，先一笔大投入，之后吸引企业进驻，产生稳定递增的现金流（以企业税收为主）；而旧城改造则是一笔大投入（拆迁安臵），之后产生一笔一次性的大回报（土地拍卖收入）。由此，越是经济活跃、发展速度加快的区域，政府越缺钱。正文中各地政府人员的相关言论可以给出一些直观的认识。
政府的资金形势正左右着一些商业模式，特别是有关地产行业
一些地方的政府认识到，开发商垫资参与一级开发的形式，导致了政府前期垫资少、后期回收少的局面，因而他们正努力筹集更多的资金，由政府主导一级开发，争取在以后的土地出让环节获取更多的收益。而一些开发商则以政府资金紧张的问题，等待政策的改变（重回一二级联动的模式）。
“土地滚动开发”是地方政府资金问题的唯一出路
针对地方政府对于新融资方式的咨询，我们同行的资深投资者提出较系统的建议：包括向中央要政策要钱来支持（分税制下中央更有钱）、发地方债、做BT或BOT项目（特别是找有钱的央企合作）、寻找信托渠道合作的融资等。但我们发现，地方资金问题的最终出路仍然仅在于“土地的滚动开发”，其他方式本质上均属辅助措施。
不管是发债、信托还是BT、BOT，都是拆东墙、补西墙，在政府体系的资产负债表中，其根本的会计处理方式，不外是贷负债A，借负债B，负债总额并未减少，作用是问题的舒缓拖延（有时甚至是扩大，包括利息支付、以及鼓励业已不切实际的开支等）。“土地滚动开发”则不是这样，完成出让之后，还掉多少，债务就减掉多少，大约是贷资产A，借负债B。为此，能解决资金紧张最根本的方式还是得靠土地财政。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
