| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月14日 14:37 |
作者： |
谢爱红 |
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事件：
9月11日，中国人民银行公布了2010年8月份金融统计数据报告。
报告显示：
（1）8月当月人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元。当月人民币存款增加1.08万亿元，同比多增7206亿元。
(2) 8月末，广义货币(M2)余额68.75万亿元,同比增长19.2%；狭义货币(M1)余额24.43万亿元,同比增长21.9%。当月净投放现金380亿元，同比多投放213亿元。
（3）银行间市场人民币交易活跃，市场利率有所下降。8月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.62%，比上月低0.05个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.66%,比上月低0.02个百分点。
点评：
1.信贷投放略高于预期节奏正常化
2010年8月当月人民币贷款增加5452亿元，同比2009年8月份多增1348亿元。截止8月末，2010年前8个月份共计投放贷款5.7万亿，其中上半年新增贷款总额为4.62万亿。按照7.5万亿的新增信贷目标测算2010年下半年信贷增长空间为2.88万亿元左右，月均新增信贷额度在5000亿元左右，那么8月份新增5452亿元的信贷投放略高于预期。由于2010年7、8月份新增信贷规模均超过了5000亿元，那么在接下来的4个月份，个别月份信贷规模将收缩至5000亿元以下。
事实上，从月均新增信贷情况来看，2010年下半年的信贷投放节奏已经趋于正常化，且较2008年和2009年下半年总量略高出4000-6000亿元。从月均投放上来看，2010年信贷投放节奏已经正常化，信贷政策方面没有紧的迹象，这一点从信贷余额增速中也得到了印证。事实上，我们知道2010年7、8月份信贷余额的增速分别为18.4%和18.6%，该项指标虽然较2009年全年以及2010年上半年出现大幅回落，但已经与正常年份非常接近。
此外，由于存贷款相关性较强，伴随着贷款投放的正常化，存款增速也趋于正常化，这一点从贷款余额增速上不难发现。此外，由于7月份存款增幅较小，8月份出现了大幅度度回升，8月份新增存款较2009年同期多增了7206亿元。
由于监管层面仍然是严格信贷投放节奏（按日监管信贷投放），我们预计下半年月度增量信贷将不会2. M1增速持续回落，M2增速首现环比回升，剪刀差收窄8月末，广义货币(M2)余额68.75万亿元，同比增长19.2%，环比上月高1.6个百分点，同比去年8月份低9.3个百分点；狭义货币(M1)余额24.43万亿元，同比增长21.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.0和5.8个百分点。从M2与M1的剪刀差来看，已经连续5个月收窄，目前已至-2.70%的水准。从增速来看，M1增速较5年均值18.31略高，M2已经接近5年均值—19.26%，说明货币供应速度已经正常化。M2与M1的剪刀差持续收窄至-2.7%的水准，主要缘于8月份M1增速同比持续回落，而M2增速出现环比回升。
从M1、M2增速以及剪刀差来看，货币投放速度已经正常化，从资金活期化程度来看，也已经接近正常水平。鉴于当前国内经济处于“转型期”，经济增速未来仍存在一定的不确定性，以及全球范围内的货币政策仍处于宽松状况，短期内改变现有货币政策的可能性不大。
3. CPI再创新高，PPI持续回落，预示未来通胀压力将得到缓解2010年8月份，消费者价格指数（CPI）达到3.5%近期峰值，为2008年11月以来CPI同比上涨的最高水平。而生产者价格指数（PPI）8月份为4.3%，该项指数已经连续三个月出现环比回落。从PPI与CPI的差值来看，PPI与CPI差值已经由4月份的4%，下降至0.8%。从趋势上看，随着PPI的回落，未来PPI向CPI传到通胀的压力趋缓。此外，CPI翘尾因素将在下半年逐渐降低，也将在一定程度上缓解9-12月份CPI上行的压力。事实上，7月份CPI的翘尾因素为2.11%，8月份为1.61%，9月份翘尾因素将下降至1.20%，10月份为1.3%，11月份为1.0%，12月份为0%。
从CPI分项指数来看，在CPI3.5%的增长中，食品涨价贡献了2.52%，居住价格拉动了0.6%，由于食品价格具有季节性因素，下半年随着蔬菜以及粮食价格的回稳，CPI中食品因素会出现一定程度的回落。那么CPI在8月份之后将会出现小幅度回落。
此外，从国际货币政策环境来看，考虑到汇率的稳定以及热钱流入压力，中国在2010年9-12月份启动加息的可能性不大。
综合来看，2010年8月份信贷增量略超预期452亿元，信贷投放节奏与速度与监管要求基本一致。
此外，8月份M1与M2增速与5年来的均值基本一致，可见货币投放基本已经正常化。从央行对于2010年信贷投放目标的要求，在下半年剩余的4个月，个别月份信贷投放将会出现低于5000亿元的状况。由于当前的信贷投放监管处于严格监管状态，下半年信贷投放将与监管要求保持高度一致。伴随着货币投放的正常化，未来通胀压力趋缓，经济面临转型，以及外围经济体仍保持低利率的情况下，我们仍维持下半年货币政策保持稳定，不会启动加息或者非对称加息的举措。
（具体内容请见附件）
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