| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月16日 16:07 |
作者： |
李冒余 |
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报告要点总体来看，6月份工业增加值单月同比增长13.7%，低于先前15.7%的预期，并且较5月份16.5%的增速出现大幅回落。
整体结论：我们对于未来信贷的增长并不是完全悲观，随着实体经济的回落，下半年信贷的收紧可能将低于当前普遍悲观的预期。整体来看，接下来的格局是工业生产的绝对量将随着二次去库存的逐渐完成而趋于稳定，同时，成本压力也将由于生产扩张的放缓而趋于缓和，工业增加值增速在大幅回落后将出现以比较平稳的走势来释放前期增长的压力。
对于未来几个月的工业增加值的判断依据，对于未来工业增加值的判断，从我们对于库存周期的判断来看，整体经济已经进入了二次去库存的阶段，1-5月份的库存数据表明中上游行业的库存压力增加明显，而6月份的工业增加值同比增速的大幅下滑，表明了实体经济已经进入了去库存阶段，尤其是对于库存压力较大的钢铁行业来说，产量绝对值环比已经出现负增长，也就是说我们认为6月份的生产放缓具有比较明显的剧烈性，工业生产在4月份达到高点以后增速戛然而止，那么对于后续的生产来说，虽然短期内反弹的可能性不大，但是单从增速的角度来看，下降的空间不大，也就是说二次探底的过程将逐渐以缓和的方式展开。具体而言，首先是，企业的原材料，燃料和动力购进价格指数出现较大幅度的回落，PPI也出现回落，前期的成本压力将逐渐减缓，对于工业增加值的负面影响将减弱；其次，固定资产投资增速在明显下降，6月份投资增速回归到25.5%，但是后续由于基数增长的情况消失，后续增速的下滑趋势将逐渐趋于平稳；再次，从上中下游的库存变化来看，由于下游行业去库存的步伐较早，从1-5月份的库存状况来看，部分下游行业的库存已经出现高位回落的状态，这也说明了二次去库存的进程可能已经度过了最坏的时期；最后，货币供应量M1在6份同比增长24.6%，增速逐月放缓，但是我们对于未来信贷的增长并不是完全悲观，随着实体经济的回落，下半年信贷的收紧可能将低于当前普遍悲观的预期。
分行业：从主要的制造行业数据来看，最近几个月，固定投资和汽车销售增速放缓，已导致重工业增长势头见顶回落，重工业同比增速从前期20%的高点开始左右回落，上月为17.8%而本月则继续大幅下降至14.5%，而轻工业则在近三个月维持14%左右的稳定增长后本月也下落至12%。另一方面，本月增速受影响较小的行业还是集中在食品饮料，通用设备以及仪器仪表等行业，这主要还是因为下游消费的稳定以及出口仍处景气状态的原因。
（具体内容请见附件）
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