| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月16日 14:41 |
作者： |
吴土金 |
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量价齐跌，经济指标加速回落：二季度的GDP增速从11.9%回落到了10.3%，6月份工业增加值从上个月的16.5%大幅回落至13.7%，单月CPI、PPI分别下降至2.9%和6.4%，各项经济指标都表现出量价齐跌的趋势，使得6月份成为经济指标加速回落的一个时间窗，市场对下半年经济景气度下降的担忧势必加剧。剔除季节因素后我们测算的6月份发电量环比萎缩了2.2%，发电量、工业增加值这些宏观一致指标的下行趋势刚刚开始，下半年仍然处在一个经济小周期回落的格局当中，我们下调三、四季度GDP增速分别到9.2%和7.8%。
外贸出现明显拐点：根据我们的测算，6月份进出口额都出现了环比萎缩的苗头，尤其是受到国内总需求回落的影响，剔除季节因素后6月份单月的进口额环比下滑了13%。随着国内总需求的进一步回落，下半年进口增速回落的速度可能超出市场预期，我们判断三、四季度的进口增速将从二季度38.3%的水平分别回落至21.3%和7.6%。而随着美国经济刺激措施的退出和消费的回落，下半年出口增速也将持续放缓，我们预计三、四季度的出口增速将从二季度39%的水平下降至29.1%和16.5%，下半年外需的回落将和国内的紧缩效应叠加到一起。
通胀压力释放，过剩酝酿“通缩”：受到季节性因素的影响，虽然今年粮油价格一直处在稳步上扬趋势当中，但近两个月的整体农产品价格指数出现了明显回落，猪肉价格低位徘徊，6月份CPI超预期环比回落0.6%，PPI环比也轻微回落了0.3%。在紧缩政策延续，下半年内外部需求继续回落，过剩主导工业领域的情形下，我们判断7、8月份CPI有望继续小幅回落，四季度维持在3%左右的平稳水平，5月份PPI在7.1%位臵见顶之后下半年将持续走低，年末PPI同比涨幅接近于零增长。
下行担忧加剧，政策两难延续：在二季度政策紧缩力度加大的条件下，目前的经济小周期已经步入“实质”回落阶段，下半年将出现经济指标持续走低，通胀压力不断释放的情景，可以认为下半年是经济下行周期的后半阶段，宏观调控政策两难局面持续加深，加息等紧缩预期正在消失。紧缩调控带来的经济下行担忧日益加剧，政策紧缩的力度不太可能加大，马上放松又无法自圆其说，三季度政策保持平稳，年末在经济景气度回落较大、过剩局面凸现的情形下，促使政府出台刺激消费政策，房地产、政府投资等方面的紧缩政策也才可能重新松动。
（具体内容请见附件）
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