| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年07月16日 14:48 |
作者： |
郑振源 |
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报告要点：
二季度经济增速仍较高，预计三季度将回落至9%附近。虽然二季度GDP当季同比增速为10.3%，较一季度回落1.6个百分点，略低于预期，仍整体仍处于相对较高的水平。不过我们认为下半年经济增速回落的势头将更加明显。一方面，各种经济度量指标都在出现明显的回落迹象。6月发电量环比增长1.8%，增幅回落0.8个百分点，要明显差于历史的季节回升表现。而不管是PMI指标还是进口增速，都出现了持续回落的情形，内需的景气度的确在不断下滑。这种下滑，主要源于房地产的持续调控和地方融资平台的清理。而另一方面，三部委对放贷放松的辟谣，斩断了市场对调控放松的幻想。我们认为，在调控持续的情况下，虽然6月投资增速仍高达24.6%，房地产投资增速高达37.9%，但在上述调控措施的持续下，经过2-3个月的滞后期，三季度投资整体增速将开始呈现明显的回落。同样，考虑到4月召开的广交会上，订单以3个月为主，因此在外部环境不利的情况下(美国6月零售额再次下滑0.5%)，出口很可能将在三季度出现明显回落。也因此，三季度整体经济增速将继续回落，预计当季增速将在9%附近。
6月通胀超预期回落，不过预计7月将是阶段性高点，之后将进入回落阶段。6月CPI同比增长2.9%，大大低于我们3.3%的预期，也普遍低于市场的预期。CPI环比则回落0.6%。不过光凭统计局所述，蔬菜价格和水果价格贡献0.5%，还不足以让我们能够将CPI拟合到2.9%，因为6月肉价在上涨。不过步入7月之后，猪肉价格出现明显回升势头，蔬菜价格也小幅回升，因而预计7月将再次走高突破3%。不过我们认为，7月CPI将是今年甚至是一年之内的阶段性高点，之后将步入回落阶段，全年CPI预计在2.6%左右。主要基于以下分析：首先，随着肉价回升，6月生猪存栏量今年以来首次环比增长0.7%，至4.37亿头，生猪供给回升有利于抑制未来的肉价反弹力度。我们将持续关注猪肉价格的回升情况。其次，7月之后，翘尾因素将明显减弱。最后，6月PPI触顶回落，环比也出现09年4月以来的首次环比负增长。最重要的是，下半年整体经济预计将持续下行，而货币增速也在持续回落，CPI上行的动力受到压制。也因此，年内加息的概率基本没有。
整体难放松，结构性放松至多在三季度之后。三季度GDP将面临的明显回落，既是对一季度经济过热担忧的回应，也减弱了政策进一步紧缩的可能性。不过，由于即使是预计回落的三季度GDP增速，9%也是高于政府8%的目标水平。同时房价问题并未得到解决，地方融资平台也需进一步清理。此外，8/9月份的CPI预计仍将是高于2%以上的水平。因此，我们认为下半年政策进行整体性放松的可能性基本没有，央行17%的货币供应量目标增速不会改变。当然面对三季度GDP增速的明显回落，不排除政策可能会出现结构性的放松，如再次加大财政刺激，不过这将是三季度之后的事。
再回首5月资金面紧张之谜，关注欧洲债务危机的演变。之前我们曾试图揭开5月的银行间资金面紧张之谜，而最近的数据也更加验证了之前的判断，即热钱大量流出引爆了资金紧张的导火索。根据央行公布的数据，5月外汇储备减少高达510亿美元。如果考虑到5月270多亿的贸易顺差及FDI，即使考虑汇率变化的因素，热钱流出的量也是相当可观的。根据我们的分析，热钱这种大量流出，主要与人民币升值的大幅回落有直接关系。对于下半年的银行资金面来说，如果欧洲债务危机再次恶化的局面，导致欧元再次持续大幅贬值，人民币升值的预期也将出现明显回落，类似5月的情形很可能重演。因此，对于银行间的资金面，关注欧洲债务危机的演变，是十分重要的。
（具体内容请见附件）
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