| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年06月02日 14:56 |
作者： |
魏凤春;胡艳妮;王洋;刘之意;郑联盛 |
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国际经济：
现在，债务危机以一个普遍性的状态出现在欧洲，使得欧洲在去杠杆化的进程要更加迅速而且明显，这样，在金融危机之后的政策性紧缩将被强化，各成员国的消费需求将受到一定的抑制，这样欧洲整体就表现为需求的疲软，即总需求水平的下移。
如果从短期视角出发，在金融危机的应对中，欧洲国家的库存水平是大幅提升的，目前德国和法国的库存仍然是上升的，其库存销售比延续上涨态势。但是，我们认为，在2010年二季度之后，由于美国将从一个库存高峰进入一个二次去库存的阶段，欧洲也将加入到这个进程之中，尤其是政策退出效应的逐步显现，二次去库存可能在二季度之后更加明显。
国内经济：
房地产投资速增继续加快，但未来动力减弱。新政出台效果并不明显，各地加紧出台了一系列相关政策，配合4号文的贯彻落实，未来两个月会处于政策的观察期，执行的力度是关键。
政策两难：加息和升值或延后。连续几个月的流动性紧缩政策已使得市场上的资金面趋于紧张。中国作为影响力日益增强的大国，刺激政策的退出势必以货币政策收紧为标志，货币政策收紧又离不开“加息”和“升值”两个敏感因素，而后者已经演化成为影响中美关系的政治问题。中国加息的主要依据是通涨和通涨预期。在我们的2季度策略报告中，我们预计CPI在7月超过4%，届时已经具备加息的理由，但是之后的全年通胀回落又使得加息或许并不必要。欧盟作为中国第一大贸易伙伴，欧元贬值也使人民币升值压力减轻。虽然理论上有加息的必要，但下半年的出口和经济增长都不容乐观，宏观经济的不确定性或使升值和加息更可能延后。
我们之所以力推制度红利，基本的逻辑是：1）只有政府让出占领的市场空间，市场才能真正成长，中国经济也才能真正复苏，这是治理泡沫的制度手段；2）单纯地通过技术手段改变资金多而廉的状态并不能真正解决泡沫；3）制度变革对经济增长的影响不仅是总量的，更是结构的，单纯地变革过程就蕴含着巨大的投资机会。
（具体内容请见附件）
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