| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月26日 14:57 |
作者： |
董先安;王连庆 |
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北京刚闭幕的第二轮中美战略与经济对话，议题含能源安全、气候变化、经济复苏及增长、贸易和投资等问题，人民币脱钩问题则低调处理。尽管市场对人民币兑美元走势预期转弱，美财长Geithner会后仍对人民币汇改充满信心。
自去年11月18日《市场驱动中国经济再平衡系列：2010进出口预测与内外需再平衡》我们看美元走强以来，人民币与美元有效汇率已显著升值。当时在报告中提示，美元指数已处在长周期的下限位臵，结合财政赤字、经常项目、融资套利空间以及经济基本面，综合判断美元贬值空间有限。因看好全球需求增长，供需边际上差异将支撑大宗商品价格震荡上行。近期欧洲主权债务危机引发市场避险美元，全球权益类资产价格也显著波动。
上述判断也是3月19日《人民币汇率路径推演》中，我们推理人民币汇率内生性路径时，认为人民币高概率在7月，而非2季度实现与美元脱钩的考虑之一。我们认为脱钩的影响将超出市场预计，作为全球定价货币的美元与人民币脱钩，将会影响到全球对冲基金和共同基金的资产配臵，甚至影响到美元本身走势；相对而言，人民币对欧元和日元汇率变动影响局限在贸易层面，对美元则不同。若人民币与美元脱钩，转钩一揽子货币，去年11月以来的美元走强趋势可能有所软化，影响资产与商品价格。
5月21日《欧元区量化宽松货币紧缩财政评估》进一步推理：（1）宽松货币紧缩财政针对通缩风险；（2）PIIGS债务压力迫使欧元区将长期维持低利率；（3）欧元区量化宽松将强化货币相对资产长期贬值趋势；（4）欧元区宽松货币紧缩财政组合令资金外流美元区域，美元作为全球主导性定价货币，币值相对变化影响商品/资产价格，并触发短期震荡。
我们不妨对美元与商品/资产价格的时间序列进行检验。在日度数据的Granger检验中，参照美国工业产出的周期进行分段：1991年3月至2001年11月、2001年12月至2009年3月、2009年4月至今。从2009年4月来数据看，名义美元指数Granger导致法国CAC40变化（滞后2天）；2009年4月至今名义美元指数和道琼斯工业指数相互Granger导致（滞后2天），下表其他时间段也都相互Granger导致；1986年至今、2001年12月至2009年3月WTI原油价格与名义美元指数变化相互Granger导致；1988年至今、1991年3月至2001年11月、2009年4月至今名义美元指数与CRB指数相互Granger导致；1975年以来的数据显示名义美元指数与COMEX黄金价格相互Granger导致（滞后2天）。从2001年12月来月度数据看，实际美元指数和名义美元指数都Granger导致CRB指数变化（滞后1月）；实际美元指数和名义美元指数都Granger导致房价（标准普尔/CS房价指数:10个大中城市）变化（滞后1月）。
上述数据印证了美元走强的配臵效应，预示人民币脱钩一旦发生时美元走势可能变化值得密切关注。
（具体内容请见附件）
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