| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月19日 16:23 |
作者： |
陈文招;苏舟;张权 |
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内容摘要：
经济中的风险如高通胀和房地产泡沫化趋势等随着政策灵活变化有望逐一得到化解；房地产调控政策短期内可能增加市场对经济下行的疑虑，但由于出口复苏的支持经济不会发生二次探底；由于房地产及其产业链的股票早已在调控预期下出现过调整，所以市场短期内即使回调幅度也不会太大；建议采取较为均衡的配置，坚持持有稳定成长的医药、旅游等行业，同时也要坚持配置估值较为便宜的部分周期类行业如煤炭、机械等，主题投资我们仍然建议关注航空和造纸。
风险有望逐一化解。在政策刺激式经济复苏之后的第二年，市场所面临的风险主要来自两个方面：一是经济政策刺激过度产生经济过热（高通胀）或者资产泡沫（主要在房地产）风险；二是政策退出过度产生经济二次探底风险。
我们认为，随着经济政策的灵活变化以及经济复苏节奏的演化，上述的风险有望得到逐一化解。
经济过热（高通胀）风险正在得到化解。一季度经济数据显示，虽然GDP增速高达11.9%，但是3月份CPI同比2.4%的涨幅仍处于较为温和的状态；从行业看，尽管工业增加值增速、发电量增速分别高达18.1%和20.8%，但从煤炭、电力、钢铁、运输等行业的产能利用率和库存状态看，经济不存在过热现象。我们仍认为今年中国经济基本不存在过热或者高通胀的可能性，一方面由于美元反弹，今年大宗商品价格的环比增速出现了明显的放缓；另一方面去年三季度以来的货币政策微调也有助于抑制通胀过快上升。
房地产泡沫化风险有望得到化解，但经济不会二次探底。上周国务院会议出台了房地产调控政策，我们认为这将有助于化解市场所担心的房地产泡沫化趋势，中期内有利于中国经济的健康。但这很可能会增加市场对经济二次探底的疑虑。对此，我们的理解是，房地产政策的调控不会造成经济二次探底：
第一，今年是内需增长放缓的过程，但外需仍在复苏，内外需复苏节奏的不同步意味着经济二次探底的可能性很小；第二，房地产政策的收缩对去年过度刺激政策的修正，是恢复正常化的过程；第三，宏观经济政策不可能持续紧缩，宏观政策永远是相机抉择的，随着高通胀和房地产泡沫风险的化解，经过一段时间的观察期之后，经济政策完全有可能趋稳甚至适度放松。
市场趋势和投资策略。经济中的不确定性风险正在得到化解，尽管房地产调控政策的出台和执行可能会增加市场短期回调压力，但房地产及其产业链的股票早已在调控预期下出现过调整，这不同于2004年和2007年时的调控。
总体上看，市场短期内虽有小幅回调可能，但中期内市场震荡回升依然是大概率。在配置方面，建议采取较为均衡的配置，坚持持有稳定成长的医药、旅游等消费品行业，同时也要坚持配置估值较为便宜的部分周期类行业如煤炭、机械等，主题投资我们仍然建议关注航空和造纸。
（具体内容请见附件）
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