| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月14日 14:23 |
作者： |
王国兵 |
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主要观点：
一季度M2和M1同比增长比上月分别回落3.03和5.05个百分点，货币增速进一步回落。增幅回落有基数的原因，也是监管层调控力度的结果。货币政策正逐步回归正常化。
一季度信贷2.6万亿元，略超全年的3：3：2：2投放速度，但2、3月份的信贷规模基本回到预定目标。信贷结构中中长期贷款增加，短期票据融资减少，说明信贷流向实体经济的规模在提高，此符合监管层的意图。信贷调控初见成效。但考虑到经济复苏进一步巩固和CPI走高的背景，后期信贷规模控制任务仍然艰巨。
经济复苏巩固，货币退出注重长效，强调实质性退出。3月份的货币供应进一步下降，说明监管层正进一步推进政策的正常化。有别于原先的以中短期票据对冲为主，当前正加大通过发行中长期票据来锁定流动性，说明监管层注重资金回笼的长效性。尤其是4月7日，央行重启3年期票据发行，并每2周定期发行。我们认为央行继续推进政策退出。
与经济进一步复苏相关的是，货币政策的首要目标将回归币值稳定。为避免损伤实体经济，监管层一直不敢贸然启动货币政策退出。但在实体经济复苏进一步巩固后，监管层的首要目标将是管理通胀和信贷控制，保持币值稳定。因此，货币政策的走势将高度锁定物价上涨水平。我们认为，3月份的CPI或将基本持平，短期内加息的可能性不大。而从4月份开始，二季度的CPI将超过监管层的管理目标，二季度末将是央行启动加息的首个时间窗口。
（具体内容请见附件）
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