| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:26 |
作者： |
林松立 |
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出口是未来宏观经济可能超预期的唯一因素未来两个季度宏观经济的持续向好趋势，虽还有干扰因素存在，但已经得到市场几乎一致认同，故未来宏观经济超预期因素值得期待，而出口无疑是最重要因素。9月份外贸表现超出预期，出口1159.38亿美元，同比下降15.2%，为2009年最低降幅；进口同比下降3.5%，是去年11月进口开始衰退以来的最小降幅。其中一般贸易进口实现正增长。
我国出口商品大部分具有典型的买方市场特征，因此正确预测2009年4季度与2010年我国出口形势关键在于确定未来需求走势。2009年上半年数据显示多国经济已经开始触底回升；从全球宏观与各国经济的先行指标来看，未来6个月全球经济将持续复苏，并将有望带动我国出口在2009年4季度和2010年1季度完成同比负增长向正增长转换。当前企业订单出口状况的持续改善和出口价格跌幅趋稳是当前出口回暖的最显著反映。预计4季度进口将出现正增长，出口降幅至少收窄至1位数。
三季度投资贡献主体更替，四季度投资超预期因素在房地产地方项目的投资持续增长，是第三季度不仅是整个国民经济的调整期，也是投资接力的过度期。虽然中央为第四季度预留了2000亿的投资，但在宏观经济已经企稳，保“8”任务完成后，投资主体的更替趋势将不再逆转。下个季度投资的主体仍会以地方和私人为主。而房地产行业虽然进入了价格调整阶段，但补充库存的投资活动不会立刻停止，短期仍会是全社会固定资产的“领头羊”。
经济快速复苏是CPI最大推动力前期的物价持续上涨，当属恢复性上涨。值得关注的转折——CPI八大类构成月度环比全面转正。CPI八大类构成环比增速全面转正，充分印证了物价触底回升的趋势已经形成的判断。而未来两个季度，经济复苏步伐加快，加大了物价上涨压力，三季度宏观数据表明，我国潜在通胀压力正在加大。CPI方面，，预计10月份CPI实现同比增长-0.1%，同比降幅继续收窄；翘尾因素由10月份的-1%迅速减弱至-0.2%，为11月份CPI转正创造条件，预计实现同比增长0.9%；四季度CPI实现同比0.8%，全年实现同比增长-0.6%。
流动性步入短暂小阳春时期，管理通胀预期进入政策目标7月份由于信贷的大幅度降低，使得上半年流动性过剩局面过度到合理偏宽裕局面，但9月份以来由于人民币升值压力增大，导致资金流入加快加大，而央行并无明显加大回流资金的举动，使得流动性出现短暂小阳春局面，我们预期能维持2-3个月。然后政府判断宏观经济回稳局面已经得到巩固，已将管理通胀预期纳入政策目标，因此，四季度当为宏观经济持续向好，政策又未明显收缩的最佳时机。
（具体内容请见附件）
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