中国经济：货币政策动态微调，流动性可能大于市场预期。货币政策动态微调是双向的，时紧时松。国家主席胡锦涛在 G20 峰会讲话的三个“坚定不移”（坚定不移刺激经济增长；坚定不移推进国际金融体系改革；坚定不移推动世界经济平衡发展）和央行货币政策委员会第三季度例会公告，以及央行暂停国庆节前的公开市场一年期央票发行均透露信贷政策收紧力度可能小于市场预期的信号：决策层考虑到经济反弹的基础未必稳固，货币政策将继续适度宽松。我们判断随着四季度及明年出口复苏及贸易顺差上升，外汇储备将不断攀升，导致即使在国内信贷增速下降的环境下，总体流动性可能比市场预期更为宽松。

     结构性调整逐步推进，保增长还需调结构，促消费才能拉内需：央行例会中关于信贷政策“有保有压”：严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。这与国务院日前批转发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》的指导思想是一致的。表明结构性调整逐步推进，投资领域更重产业调整，充分印证了我们在半年报中的判断。央行例会首次提出：要继续增强国内需求特别是居民消费对经济增长的拉动作用，表明促内需更注重拉动消费，尤其是居民消费。

     9 月中国制造业 PMI 继续上升 0.3 个百分点至 54.3%，连续第 7 个月处于 50%收缩线以上，创下 17 个月以来最高，其中出口订单和就业指标以及消费品分项指标成为亮点，预示着出口和消费领域逐渐好转，未来内需增长的引擎将逐渐从投资转向消费。而出口指数上升而进口指数疲软预示贸易顺差额将扩大，这种态势如果持续，将对人民币汇........（具体内容详见附件）