日前，亚行发布最新的一期《亚洲发展展望》显示，基于近期银行贷款的投放速度和固定资产投资的增长速度的变化，他们对2009年和2010年中国GDP增长率的预测高于他们之前在3月的预测。他们预计，今年居民消费价格指数将呈下降趋势，但明年通胀水平将高于先前的预测。报告提示，中国政府面临的挑战是：一方面要维持宽松的货币政策，直到国民经济能够依靠自身力量实现增长；另一方面，又要防范大量银行贷款进入投机领域和引发产能过剩。

　　人民币在国际融资和贸易中地位提高

　　报告显示，中国GDP增长率从2009年一季度的6.1%（近20年来的最低水平）提高到二季度的7.9%，这是政府为缓解全球经济衰退对中国经济的影响而推出的4万亿财政刺激计划和宽松货币政策共同作用的结果。今年上半年GDP同比增长7.1%，低于去年同期10.4%的增长水平。投资成为经济增长的主要拉动力，拉动经济增长6.2个百分点；最终消费拉动经济增长3.8个百分点，而净出口的下降对经济增长的拖累达2.9个百分点。

　　今年第二季度，全社会固定资产投资实际增长41.2%，比去年同期高出27个百分点，突出反映了大规模财政刺激计划和信贷快速扩张的政策效果。今年上半年，在政府产业投资重点的引导下，农业方面的投资增长最快，同比增速达68.9%，而第三产业和第二产业的投资增速则分别达到36.6%和29.0%。上半年，基础设施投资大幅增长50.3%，而与卫生、社会保障和社会福利业有关的公共投资也急升71.3%。欠发达的中西部地区投资和GDP增长率普遍高于沿海地区。

　　报告称，消费的强劲增长主要得益于居民收入的不断提高。今年上半年，城镇居民人均可支配收入实际增长11.2%，农村居民人均现金收入实际增长8.7%，均高于GDP增长速度。受城乡居民收入提高和家电、摩托车下乡政策的影响，今年上半年社会消费品零售总额实际增长16.2%。前8个月汽车销售增长达28.5%，这与政府对购置小型乘用车减税和对以旧换新提供补贴的政策有关。

　　由于全球大宗商品和燃料的价格远低于去年同期水平，今年前7个月生产者价格指数和居民消费价格指数分别下降了6.2%和1.2%。居民消费价格指数下降的主要原因，一是食品价格同比较低，二是粮食产量同比较高。70个大中城市住宅销售价格经历几个月的下跌之后，随着需求的增加逐步回升，今年7月同比上涨约1%。

　　2008年后期采取的扩张性货币政策导致了2009年前6个月贷款的大量投放。上半年新增人民币贷款由去年同期的2.45万亿元急剧上升到7.37万亿元（1.08万亿美元），大大超出政府年初确定的全年5万亿的信贷目标。事实上，新增贷款量相当于今年上半年GDP的50%左右，为前两年平均水平的两倍。贷款主要流向国有企业和大型私人企业，特别是从事基础设施建设、工商服务和房地产开发的企业。作为财政刺激计划的一部分，政府批准了一大批投资项目，并下调了固定资产投资项目最低资本金比例。到今年7月末，广义货币供应量（M2）快速增长了28.4%，远超过政府确定的全年17%的目标，M1同比增长26.4%。

　　货币供应量和银行贷款的快速增长支撑了股市和楼市价格的上涨。今年前8个月，上海证券A股指数同比上涨了约47%。股市的强劲复苏促使政府于今年6月取消了新股发行的禁令，该禁令是2008年10月下达的，旨在提振当时疲软的股市。

　　财政刺激计划从2008年11月启动，将持续到2010年末，共耗资4万亿元（相当于2008年GDP的13%）。该计划包括社会和基础设施建设支出，2008年5月发生的四川汶川大地震损毁的公共基础设施的重建支出，以及对农民和部分行业的补贴支出等。中央政府承诺出资1.18万亿元，其余部分来自地方政府、银行和国有企业的配套资金。按照财政部的资金拨付计划，中央政府承诺的资金约一半在2009年底到位，另一半在2010年到位。

　　2009年中国采取了一系列措施推动人民币在国际融资和贸易中地位的提高。9月份，财政部宣布在香港首次发行人民币国债计划，并允许香港当地银行发行人民币债券。中国人民银行与若干国家（主要是亚洲国家）的央行签署了双边货币兑换协议，这使得外国公司在进口中国产品的时候可以用人民币支付。中国央行还允许人民币用于部分贸易的结算。

　　明年中国经济增长率上调到8.9%

　　该报告预测，假定中国财政刺激计划将在2009年和2010年期间实施，货币政策在进行适当微调之后继续保持足够强度的扩张性，直到通货膨胀重现，且经济增长可以不依靠货币政策的强烈刺激而实现可持续增长，那时货币政策可能有所收紧。

　　在财政刺激计划的支持下，公共投资仍将保持较快增长。为了提高包括钢铁和纺织在内的部分产业的生产效率，政府还计划拿出6000亿元支持这些产业的研发和技术创新。可以预期的是，扩张性货币政策将为国有企业，特别是从事基础设施建设的国有企业，提供充足的资金支持。

　　在外部需求明显改善之前，民间投资可能仍然不活跃，特别在制造业领域。如果有关拓宽中小企业融资渠道的官方建议能够付诸实施，将有力地促进民间投资的增长。库存的增加也是如此。在房地产领域，住宅销售的强劲复苏和价格的上涨正在促进开发商增加新开工项目的投资，商务楼的前景也在持续向好。

　　综合上述因素，并考虑到政府主导的投资增长在今年上半年高于《2009年亚洲发展展望》预计的水平，今年的投资增长将明显快于3月的预测值。

　　居民消费增长预期继续强劲。政府对农业和购买耐用消费品提供补贴、政府提高粮食收购价和生猪出栏增多（继2008年疾病造成生猪数量减少之后），农民将从中受益。

　　不断提高的收入和补贴，以及在某种程度上楼市和股市快速恢复产生的财富效应，将支撑城镇居民的消费。但劳动力市场的持续疲软和相对较低的消费信心（尽管在不断提高）可能部分抵消这些正面影响。到目前为止，消费增长快于今年3月的预测值，因此2009年全年的消费增长率将被上调。

　　综合以上所有因素，同时考虑到今年上半年外贸和工业生产已走出谷底，亚行将全年GDP增长率从之前的7.0%向上修正至8.2%。鉴于财政刺激计划将持续到2010年和国际经济的温和复苏，亚行将明年中国经济增长率上调到8.9%。经济增长的主要驱动力将是基础设施投资、建筑业的复苏和消费需求扩大，而净出口对经济增长的贡献将很小。在2010年下半年，因为2009年加速增长形成的较高基数效应和货币政策的逐步收紧，经济增长预计将有所放缓。

　　今年政府所采取的刺激出口措施，如提高出口退税率、扩大出口信贷和保险，在今年下半年将产生积极作用。今年第四季度出口很可能出现小幅正增长，但全年商品出口预计将同比下降17.5%；随着全球贸易的重新扩张，明年的商品出口可能同比增长8.0%左右。预计2009年商品进口将下降15%，而在2010年增长6%左右。因此，虽然今年商品贸易顺差将有所减少，但数量仍很可观，预计明年商品贸易顺差将会重拾升势。

　　报告提示，中国经济发展面临的主要风险是外部环境和国内财政金融刺激计划。如果全球经济复苏力度明显弱于目前的预测水平，则中国出口和工业生产以及GDP增长率都将低于预期。

　　目前看来，财政刺激计划将会持续到2010年，该计划提前退出的可能性较小，否则就可能危及经济增长。至于宽松的货币政策，政府将会对其力度进行适度控制。事实上，今年7月开始已发出货币政策微调的信号。相关官员称，他们正考虑采取一系列政策工具来调整银行贷款量。

　　报告说，当前政府面临的挑战是：一方面要继续实施宽松的货币政策，但另一方面又要防范银行大量贷款可能用于非生产目的（如果该政策持续时间太长的话），如用于股市和楼市的投机，以及资源配置的扭曲，从而威胁银行资产安全，并最终加大通胀压力。如果这种情况出现，可能在中期导致货币政策收紧，从而导致经济增长再度放缓。

　　为了应对全球经济衰退，中国政府通过采取大力度的积极财政和货币政策以扩大投资，中断了长期以来将经济增长由投资和出口主导转变为由居民消费主导（包括加快服务业发展）的努力。确实，2009年投资对经济增长的贡献将远大于前几年。

　　今年全球需求的急剧下滑至少暂时抑制了中国经济增长对出口的依赖，且贸易顺差将有所减少。报告称，今年中国将重新关注节能和环境保护等目标。去年政府对“十一五规划（2006~2010年）”的中期评估表明，该规划确立的几个结构调整目标进展缓慢，已明显滞后。当经济不再需要财政刺激时，中国政府面临的挑战将是如何使工作重点重新回到结构调整的轨道上来。