7月份的物价水平整体上还是延续了上半年的惯性通缩趋势。从预测的角度看，7月份CPI与PPI之差见顶，8月份回落将是大概率事件，因此，从这个角度看，8月份市场将不再是单边上扬，波动性加大与趋势改变的风险正在凝聚。

　　7月份的物价水平整体上还是延续了上半年的惯性通缩趋势。其中，CPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，环比数据持平；PPI同比继续回落，减少了8.2%，连续8个月负增长，但是降幅较上月略有收窄，环比上涨1个百分点，已连续4个月环比上涨。我们在之前报告里提出的“翘尾因素导致惯性通缩”的观点继续延续，而剔除翘尾因素的影响后，事实上物价回落的幅度是在减缓的，根据我们的测算，这种翘尾因素影响将一直延续到2009年10月，并在7月份达到顶峰，这意味着PPI的底部会在7月份以后来临，我们维持最大的可能性是8月份左右的判断。

　　翘尾因素依旧 部分食品价格回升

　　6月中旬开始，随着国家启动防止生猪价格过度下跌的调控预案，并且加强对生猪市场的调控，生猪价格止跌回升。7月份的生猪价格则继续保持小幅上涨态势，而且带动仔猪和白条肉出厂价格持续小幅回升。

　　根据国家发展改革委价格监测中心发布的数据显示，7月29日全国大中城市生猪平均出场价格为每公斤11.23元，比上月底上涨9%，比预案启动时（5月12日）上涨15.8%，已经连续8周小幅上涨；猪粮比价为6.31∶1，比上月底上涨3%，比预案启动时上涨6.7%，连续6周保持在盈亏平衡点以上。我们认为猪肉价格的逐渐回升态势影响了CPI的环比持平，使得其结束了3月份以来的持续下滑，我们认为三季度由于受到季节因素影响，CPI表现相对弱于预期，从CPI滞后M2一年左右时间的规律看，预计四季度CPI环比上升趋势将较为明显。

　　从非食品价格来看，烟酒及用品类价格同比上涨1.2%，环比上涨0.2%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨0.7%，环比持平，交通和通信类价格同比下降2.7%，但环比上升0.5%；衣着类价格同比下降2.4%，家庭设备用品及维修服务价格同比下降0.4%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降0.7%，居住价格同比下降5.8%。由于CPI结构分化比较明显，在基本日用消费品价格起稳回升阶段，指数的惯性下跌依然受到非必须消费品的拖累，除居住价格外，主要的非日常品消费同比跌幅都维持稳定，环比基本持平。

　　大宗商品价格上涨 PPI环比连续回升

　　7月份的工业品出厂价格指数同比下跌8.2%，远高于市场的预测，这在一定程度上降低了我们对当前的通胀预期，因此PPI的触底起稳在目前的局势下仍然会延迟到三季度末，我们维持8月份左右的判断。环比数据的连续4个月正增长后创下新高，达到1%，这与近期大宗商品价格的持续上涨密切相关。在图6中，7月份以来，国内有色金属等资源价格追随国际大宗商品一起全面上涨，我们认为这是推动PPI环比大幅上升的主要原因。

　　CPI与PPI之差接近顶部 市场趋势转变风险加大

　　从近三个月的数据看，PPI环比回升的趋势明显快于CPI，因此可以看到的是，虽然在基数效应影响下，CPI与PPI得差值仍未转向，但是已经接近临界点。在中级反弹的逻辑下，我们一直用CPI与PPI之差跟踪中级反弹的运行趋势，从预测的角度看，7月份CPI与PPI之差见顶，8月份回落将是大概率事件，因此，从这个角度看，8月份市场将不再是单边上扬市场，波动性加大与趋势改变的风险正在凝聚。

(证券导刊)