| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月09日 15:31 |
作者： |
林松立 |
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金融数据和宏观经济数据
GDP和工业生产等数据直接反映宏观经济形势，但有时它会失真，或者无从窥得真相。金融数据是最真实的，但它不直接反应宏观经济形势。真实的金融数据能从另一个层面解读目前经济复苏的程度。
金融数据发出的不和谐音
最大的不和谐音是快速增长的货币信贷与相对缓慢的实体经济之间的反差。如果这种发差持续较长时间，无疑会加大未来的经济波动的风险和不良贷款反弹风险。而部分股份制银行贷款余额不增反降，透露出的是私人部门的贷款需求回升极其缓慢，大规模的经济刺激计划并未如预期带动私人部门跟进。
短期贷款余额不增反降，有结构性原因，但更主要的是生产复苏缓慢导致贷款需求回升缓慢。从贷款需求来看，贷款需求原大多来自大部分为沿海区域的私人部门，但内地的贷款需求明显高于沿海，主要是由于政府对中西部的投资项目比较多。而企业活期存款余额小幅下降，更对目前7%的工业生产增速提出质疑。
通胀压力何时抬头
通胀一定是货币现象，但是货币发行过量短时期不一定会造成通胀。目前的货币供应增速有望小幅回落，但仍明显过快。09年四季度在先导行业带动经济逐步走向复苏，伴随着部分先导行业的价格指数快速上升，以及通胀压力的快速抬头，但通胀的真正来临不会早于明年初。
三季度信贷投放仍将维持较高水平6月份以及三季度的信贷投放量，取决于三个方面，一是住房贷款——月均700亿元左右的新增量，二是政府投资计划的银行配套资金投放，三是私人部门的贷款需求。虽然私人部门的贷款需求复苏的仍很缓慢，但在由于项目资本金比例下调以及中央政府代替地方政府发行2000多亿元的地方债，地方政府的配套资金到位将大大提高，因此，6月份乃至三季度，信贷投放仍将有望维持较高水平。
货币政策展望
近期降息几无可能。降息既无必要，亦无可能。央行下一步主要任务是继续保持银行体系流动性充裕，引导金融机构合理增加信贷投放。从结构上而言，股份制银行的流动性较国有银行紧张，尤其是下调部分项目资本金比例后，必然要求银行相应地增加信贷投放。央行很有可能在6、7月份再次下调存款准备金率以保持银行体系充裕的流动性。(具体内容请见附件)
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