| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 14:13 |
作者： |
王晓辉 |
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基本结论
2009年2月末，M2同比增长20.48%，比上月末高1.69个百分点；M1同比增长10.87%，比上月末高4.19个百分点。
在央行回笼货币和顺差减小的情况下，货币供给仍然大幅增长，主要原因在于信贷的大量投放。
M1同比增速的上升符合预期。我们在上月的报告中曾经指出，1月份M1的下滑主要是因为，春节期间企业向员工支付年终奖和拖欠的薪资导致企业存款向居民存款转移，而后者被计入M2所致，因而具有暂时性。本月非金融机构贷款增加1.03万亿元，存款增加1.09万亿元，企业贷款大多转化为存款，从而导致M1增速回升。
2月末，金融机构人民币各项存款同比增长23.01%，增幅比上年末高3.28个百分点，比上月末高0.02个百分点。从分部门的情况来看，居民存款受到春节移位的影响，同比少增；受到财政收入减少、支出增加的影响，财政存款也同比少增；在信贷大量投放的影响下，企业存款则同比多增。
2月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长24.17%，增幅比上年末高5.44个百分点，比上月末高2.85个百分点。当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。
值得注意的是，本月票据融资占非金融性公司新增贷款的比重继续扩大，达到47.3%，比上月上升6个百分点。从我们金融行业研究员了解的情况来看，票据融资的增加是多种原因造成的。一是，票据利率与存款利率的倒挂导致套利空间出现。二是，目前银行间的流动性非常充裕，但是可贷的项目却相对较少，因此竞争导致银行变相降低贷款利率，即就一笔贷款而言，一部分通过中长期贷款发放，另一部分通过票据融资发放。由于票据融资利率较低，从而使得总体贷款利率下降。从这个角度来看，票据融资的增加具有一定合理性，这是银行资金充裕、而项目较少的必然结果，并且同投资增长有一定的相关性。随着可贷项目的减少，和竞争的激烈，票据融资的占比可能继续上升。
非金融性公司短期和中长期贷款新增额也大大高于往年，这同样受到投资增速的上升的影响。
总的来看，目前高涨的信贷增速仍然同投资增长密切相关。值得注意的是，当前出口和零售都出现了较大程度的下滑，并且在短期内看不到趋势性好转的迹象。低迷的出口和零售已经导致工业生产大幅下滑，前2月工业增加同比增速仅有3.8%，在这种情况下政府投资对于维持经济增长更加重要，因此在未来几个月中，相信政府投资仍将保持较高增速，从而带动信贷的增长。短期内信贷仍将保持较高速度，并将促使货币供给高增长。
(具体内容请见附件)
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