| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月05日 14:13 |
作者： |
胡倩 |
| |
宏观经济与证券市场关联性研究海内外结果存在巨大差异。宏观经济与证券市场存在关联性，已经成为被海外研究人员普遍接受的命题。研究结果普遍认为证券市场与各类宏观经济指标之间存在长期的协整关系，证券市场波动的解释最终要以宏观经济分析为基础。但是在我国这一命题的研究结论却存在很大争议。
差异的主要原因。过往研究在两者关系上存在争议的主要原因在于：相比海外证券市场，无论是中国经济还是中国证券市场都属于发展期；我国已有的实证检验主要采用简单OLS线性回归、ARCH和GARCH模型、Granger因果检验、协整检验及VAR模型法，忽视了分析经济增长的不同阶段与证券市场的特定关联；从具体的数字中去捕捉作为纲领级的宏观经济和交易频繁波动剧烈的证券市场之间的关联性，显然存在较大困难等等。
我们的改进以及创新。我们提出以下改进和创新方法对宏观经济与证券市场的相关性进行研究：第一，在诸多宏观经济变量中，选出与证券市场关系最为密切的指标作为测定经济周期的初始指标；第二，引入隐性变量对宏观经济状态和证券市场趋势进行合理划分；第三，改变单纯依靠具体数据来分析宏观经济与证券市场相关性的不足，依据对经济状态和市场状态的划分，分析状态之间的相互影响；第四，对模型进行进一步扩展，考察宏观周期与证券市场的相关性是否存在滞后效应。
参数估计结果：第一，经过检验，我们认为，在诸多宏观经济变量中，广义货币供应周期与证券市场具有最强的关联度，并且货币供应周期变化有领先于证券市场变化的特征，最优的领先周期为1期；第二，在货币供应紧缩期M2的月平均增速大约为1.2%，而在扩张期的月平均增速可达到1.6%；证券市场处于下跌周期时，其月度平均跌幅为2.29%，而在上涨周期，月度平均涨幅为16.4%，上涨幅度的均值远远高于下跌幅度；第三，从转移概率来看，证券市场从下跌变为进一步下跌的概率为95%，从上涨变为进一步上涨的概率为60.5%，这表明，我国证券市场具有较强的惯性特征，而且这种惯性特征具有典型的非对称性。为了进一步考察我国证券市场牛熊状态的不对称情况，我们进一步计算了证券市场上涨和下跌周期的平均长度，上涨平均持续期为2.5个月，而下跌平均持续期为20.5个月。
模型实证效果：为了更直观的考察货币政策与证券市场走势的相关性，我们利用前面参数估计的结果计算出任意时期状态转移的相关平滑概率分布情况，结果显示，我们构建的SWARCH模型准确把握了证券市场的趋势。2000年4月至2005年12月，股市下跌的概率始终高企，而2006年至2007年10月，下跌概率大幅下降，甚至一度下降为零，这意味该模型也准确把握了市场上涨的趋势。2007年10月开始，下跌概率再度高企，并始终维持在1的附近，表明对于此次大幅调整，模型也做出了较为精准的判断。
模型预测效果：为了检验模型的预测效果，我们利用该模型对2005年4月至2008年11月证券市场运行趋势进行滚动3个月的预测，并将其与实际趋势进行比较，结果显示，我们模型预测结果与证券市场的实际运行趋势基本保持一致。结合海通证券研究所宏观分析师对未来一季度货币供应量的预测，我们的模型显示，2009年上半年证券市场在趋势上仍难走出反转局势，但下行空间已经非常有限。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不 作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
