| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年04月14日 14:43 |
作者： |
张林昌;张堃 |
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摘要：
..结论：在通胀背景下，工业企业利润整体增速面临下滑，08年增速预计为20-24%；中游加工制造业受上游价格上涨挤压，盈利能力下降明显。以此指导我们的行业配置思路，强周期的中游加工制造行业要予以回避；上游资源品行业正接近景气高点；下游行业中，弱周期的成本压力相对较小的行业有较好的防御性。
.. 08年1-2月份工业企业利润增速大幅下滑，并不能简单的归结为灾害天气和成品油、电力价格受管制的影响。一些中下游行业普遍出现的利润率下滑，是部分地区的自然灾害因素无法解释的。而电力和炼油行业作为工业产业链条的上游，它们因为价格管制损失的利润，大部分体现在其下游行业的利润之中。理解工业企业利润增速下滑，关键在通胀。
..本轮通胀背景复杂，但劳动力边际成本上升（以食品价格上涨体现）和国际上游资源品价格上涨是推动通胀的主要因素。再加上国内土地、环境等生产要素的价格机制改革压力，本轮通胀具有一定的必然性，将在相当长时期内存续。
..劳动力成本上升和上游资源品价格上涨这两个因素将导致工业企业利润增速整体性回落。工业增加值增速和劳动者报酬在增加值中占比份额的变动，决定了工业企业利润增速。
工业企业整体利润增速和采掘业利润增速呈反向关系，国际大宗资源品价格上涨对我国工业企业盈利不利。08年工业企业利润增速预计在20%到24%左右。
..劳动力价格的上涨对上下游行业的影响基本是一致的，而上游资源品的价格上涨使上下游价格传导顺畅与否成为影响行业盈利能力的关键。上游价格指数的继续攀升，将继续压低中游加工制造企业的盈利空间。
（详细报告请见附件）
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