本报告导读：

　　公司业绩拐点确认，复星增持我们认为是管理拐点出现的信号。那么公司作为一个基本面向上，价值被严重低估商业标的，存在收益/风险比极高的投资机会。

　　投资要点：

　　公司业绩快报：2012年收入203亿，增22%，净利润9.7亿，增13%，对应EPS0.67 元。其中Q4 收入57 亿，增81%，净利4.7 亿，增204%。

　　我们早在2 月4 日报告中便做出公司Q4 的业绩将大幅增长的判断,但业绩增长幅度仍大幅超越我们之前预期，我们判断可能是由于1)招金业绩增长16%，超出我们2-3%增长预期;2)地产结算超出估算;3)餐饮、医药等各项业务均经营良好。

　　值得注意的是，主业中老庙/亚一利润占比可能下降，但我们认为这块是公司所有业务中未来最有改善潜力并能较快成长的。所以如果我们判断——复星增持后将更有动力提升管理团队的积极性——得以验证的话，老庙/亚一将成为拉动公司业绩较快增长的主要驱动力。

　　保守假设招金未来每年8%增长，但不考虑老庙/亚一是否会改善。我们上调公司2013/14 盈利预测至0.75/0.86 元，同比增11%/16%，上调主要基于各业务发展好于预期。另外2013 年增速放缓主要是由于地产结算与对冲损益的不确定性，我们预计的比较谨慎。目前公司股价对应PE-TTM为18 倍，上调目标价至11.3 元，对应2013 年PE15X，维持增持评级。

　　一定要强调的是，豫园作为我们目前唯一强烈推荐的标的，短期业绩高增长并不是我们核心理由。我们推荐的逻辑是公司基本面正发生重大变化，业绩/管理效率已/可能出现拐点，同时老庙亚一又有着较大的改善潜力。而对此资本市场认识严重不足，导致其价值被大幅低估，所以存在收益/风险比极大的投资机会。